上海佳豪：業績變臉在先 高價收購在后

上海佳豪作為首批上市的創業板公司，在2010年、2011年連續兩年保持凈利潤的增長。然而，2012年，在公司上市后的第三個年頭，業績開始變臉，當年凈利潤同比下滑。今年前三季度，公司凈利潤延續快速下滑趨勢。在業績連續變臉之時，公司拋出一份定增預案，擬購買沃金天然氣100%的股權和捷能運輸80%的股權。依靠船舶設計起家的上海佳豪希望通過此次收購涉足相對陌生的船舶用天然氣產業，其中蘊含的風險值得投資者警惕。

主業持續萎縮 上海佳豪謀變

2009年10月首批登陸創業板的上海佳豪是國內規模最大、實力最強的專業民用船舶與海洋工程設計企業，自成立以來一直以船舶與海洋工程裝備設計為主營業務。公司董事長兼總經理劉楠出身船舶設計專業，先后擔任過上海船舶研究設計院團委書記、四室（原技術開發室）副主任、院經營計劃處處長、院長助理。2001年創業成立上海佳豪。上市之初，劉楠在接受媒體采訪時曾表示，“用20年打造國際水準的船舶設計公司。”

然而，好景不長。2012年，上海佳豪經營拐點顯現，全年歸屬母公司股東凈利潤僅為2393.30萬元，同比大幅下滑68.79%。今年前三季度，凈利潤僅為915.87萬元，同比再度大幅下滑75.85%。盡管公司樂觀的表示，新的市場機會在孕育之中，然而業內人士普遍認為，船舶制造業持續處于下行周期，公司短期內仍會受制于行業的不景氣，難以出現大的改觀。

在這樣的背景下，公司開始謀求通過資產重組進行轉型。11月14日，公司公布了定增預案，擬通過向特定對象非公開發行股份和支付現金相結合的方式，購買沃金石油持有的沃金天然氣100%的股權和捷能運輸80%的股權。沃金石油對價總額的85.50%通過發行股份的方式支付，對價總額的14.50%以現金支付。

按照公司的規劃，力求通過此次交易首先獲取陸上天然氣加氣業務和相關資質，進而結合已有的天然氣動力船舶和天然氣燃料加注設施的關鍵技術，開展水上天然氣的加注設施建設和水上天然氣加注業務，推動天然氣在船舶上的應用，構筑船舶天然氣應用的產業鏈，提高公司在船舶領域的市場競爭能力。

溢價近8倍收購目標資產

上海佳豪主業是民用船舶與海洋工程設計，對于公司來說，船舶天然氣應用產業鏈是一個相對陌生的領域。更為重要的是，本次交易給予被收購資產沃金天然氣的估值溢價過高，其中可能損害流通股東的利益。

按照公司公告，本次交易標的資產的預估值為2.61億元，凈資產的預估增值率為743.62%。

數據顯示，截止2013年10月31日，沃金天然氣凈資產為3015.18萬元，2013年1-10月的凈利潤為638.58萬元。由此推測，公司收購沃金天然氣對應的市凈率超過8倍，動態市盈率超過30倍。公司表示，之所以做出較大的評估增值原因在于國家產業政策支持、行業預期發展良好以及企業自身核心競爭力較強等多方面有利因素的影響，沃金天然氣預計未來將保持較快的發展速度，未來收益能力持續增強，從而使得收益法評估結果較凈資產賬面值出現較大增值。

然而，上海佳豪同時表示，預估值是建立在沃金天然氣在2013年12月31日前可以獲取上海市燃氣供氣站點許可證等相關天然氣經營許可證的前提下做出的。言外之意是，沃金天然氣至今尚未取得天然氣業務經營相關資質，未來如果不能獲得相關資質，則存在無法正常經營的風險。

可以看出，對沃金天然氣的高估值存在較大的不確定性。盡管沃金石油承諾，標的資產2014-2016年凈利潤分別達到2000萬元、2600萬元和3380萬元，否則將予以補償。但即使補足上述金額，其收購資產的市盈率仍高達13倍，仍不能算是一筆劃算的買賣。

天然氣燃料船舶技術存較大不確定性

公司在公告中表示，由于受金融危機的影響，造船行業市場持續低迷，上市公司在船舶設計方面的業績下滑比較嚴重；本次交易完成后，天然氣的銷售收入可能會超過現有船舶設計收入，上市公司的行業收入占比可能會發生變化。

可以看出，公司對于船用天然氣業務領域寄予了很大期望。然而，業內人士指出，天然氣燃料船舶是新生事物，天然氣燃料船舶的技術的成熟度有待市場考驗。

公司在公告中也承認，目前船舶天然氣燃料供應的基礎配套設施尚不完備，水上加注設施的建設尚在論證和試驗階段。由于技術成熟度有待觀察、價格機制尚不明朗、基礎設施尚不完備、優惠政策細則尚未推出等不確定性因素的存在，并且新建和改建天然氣燃料船舶的先期投入較高，眾多船主對新建和改建船舶仍然持觀望態度。

可以看出，天然氣燃料船舶技術存在較大的不確定性，而上海佳豪在這一領域并無經驗。對于船舶設計大亨劉楠而言，新技術的拓展與運營或許并不像工程設計那般簡易。豪賭船用天然氣產業，能否實現上海佳豪的轉型，一切都是未知數。

二級市場上，11月14日公司公布定增預案并復牌后，股價大幅低開，隨后一度沖高，但隨后震蕩回落，收盤最終下跌1.91%。由于公司主業仍在萎縮之中，加之定增項目的不確定性，建議投資者短期回避為主。