經濟有望再超預期

上周新增信息最多的應該是10月的經濟數據，其超出了大多數投資者預期的數字。對短期經濟走勢的看法，如果半年前的判斷都在持續“得到驗證”而沒有更新，那大多數是因為運氣，而非超乎尋常的“邏輯”。

預期經濟一定會走差，最重要的原因是貨幣政策。意見的差別難道僅僅在于怎么評論央行的政策，是對還是錯？對不起，這樣的判斷在最近兩個月不斷遭到挑戰，如果這個判斷是錯的，它錯在哪里？

第一、是對貨幣緊縮方式的理解。畢竟這次不加息也不提高法定存款準備金率，央行只是在銀行間市場搞小動作。從總理那里也看不到多強的緊縮信號：他不擔心過熱，只是覺得“貨幣太多”了。這樣的方式使得緊縮的信息在經濟中的傳導非常緩慢。市場上的人可能擔心的不得了，實體經濟個體說不定才剛剛感覺到。

第二、是沒有看到7月份以來的融資情況。如果算上類信貸中不重復的數據，社會融資總量在7月以來其實增速不比年初的幾個月慢多少。事實上8號文件和錢荒都沒有中止同業業務的進一步擴張。

第三、在于去年年末到今年年初流動性寬松的時間中，融資量的確很大，但因為換屆的不確定性，年初部分地方和國企“干勁不足”，在5、6月份恢復正常之后，這部分融資看起來能提供一些支持。

第四、是對利率市場化的理解。銀行間市場債券的大幅下跌，已經有明顯的結構性因素的影子。在同業業務可以獲得更高收益的情況下，一些銀行已經對債券失去了興趣。而這些同業業務在本質上是市場定價的，其市場化程度可能還高于表內貸款。或許可以認為，同業業務讓此前無法在正式金融體系實現的融資變得可能，有利于社會資金的“邊際價格”下跌。盡管其代價是“邊際內”的資金價格的上漲，但它并不代表整個經濟資金價格的上升。央行的操作，也許主觀目的是緊縮，但客觀上是順應了體制內外資金價格剪刀差縮小的趨勢。從票據貼現利率來看，現在沒有很強的證據講最近兩個月整個經濟的資金在變得更緊。

綜上所述，這四種不同的理解對應的預測并不相同。即使前三點是對的，也僅僅是說經濟好轉會持續更長一段時間，長遠看可能還是不理想；而最后一點如果是對的，則將直接改變對明年甚至中期經濟和市場的看法。而從現實的情況看，上述四種理解都有一些數字和事實在提供支持。短期來看，11月、12月的數據可能繼續超出市場預期，市場大幅下調的可能性并不大。

風格方面我們仍然看好成長股。12月大家開始為明年布局，需要做出判斷的時候，一些成長性較好的股票理應獲得應有的支持。盡管經濟預期可能向好，考慮到轉型的大趨勢，周期或者傳統產業上的機會可能仍然會少一些。