大商股份：股權爭奪戰下的操作機會

大商股份（600694）是實際控制人缺位背景下出現股權爭奪戰的一個典型。由于股東持股極其分散，且公司本身擁有的商業地產資源價值極高，投資者可在股權爭奪戰下把握較多的操作機會。

股權結構上，大商股份的第一大股東大連大商國際有限公司（大商國際）持股8.8%，第二大股東大連國商資產經營管理有限公司（國商公司）持股8.53%，第三大股東深圳茂業商廈有限公司持股5%。除此以外，大商股份前十大股東中的其它七位股東都是以公募基金為主的機構投資者。

實際控制人缺位

大商股份在2012年年報中指出，第一、二大股東大商國際與國商公司通過實際支配上市公司股份表決權不能決定公司董事會半數以上成員選任或控制公司的實際經營，因此大商股份并不存在控股股東和實際控制人。

然而，這樣一個實際控制人缺位的公司，卻有著很好的“硬件指標”：從網點規模、現金流和資產負債各方面而言，大商股份都具有極高的吸引力。茂業系對大商股份的“狩獵”則顯然是以這樣的產業背景為出發點——進則謀求公司的控制權，退則有良好的基本面作為支撐，因此在二級市場上以較為合適的估值進行收購，整體風險可控。

茂業指出的“安全邊際”

事實上，對中小投資者而言，茂業系能否入主大商股份，或者大商國際方面會否采取反擊行動，并不是在二級市場上操作時需要考慮的核心要素。大商股份股價的“安全邊際”，以及股權爭奪戰有可能繼續深化，才是操作時需要考慮的重點。

在安全邊際上，茂業系的介入實際上已經為投資者“指明了方向”。2012年6月5日開始，茂業系以約4.5億元購入合共1332.5萬股大商股份，占總股本約4.5%，均價為33.78元。作為零售業的重量級資本，茂業系實際上對產業有著深刻的理解，在出手大商股份之前，其已經在成商集團（600828）、茂業物流（000889）、ST國商（000056），以及商業城（600306）上有著類似的投資操作，并且都取得了很好的投資收益。

換言之，茂業系已經成為產業價值判斷的一個“先行者”，并用真金白銀為投資者奠定了一個“價值底”。

操作策略：圍繞價值中軸買入

在茂業系重金介入大商股份后，2012年7月開始大商股份出現一波上行走勢，最高觸及42.87元/股。此后隨著市場漸冷，在一波下行后在2012年末又最低探至24.30元/股。并且，大商股份在2013年整個年度的運行都大致集中在26—40元的區間內。

不難看出，茂業系33.78元的買入價就是整個2013年股價運行區間的“中軸”。這也為二級市場投資者的操作提供了便利：當股價低于“中軸”一定幅度時，采取分批買入的方式，并作中線持有，總會有一定幅度的收益。

并且，這種操作模式有極高的安全邊際——大商股份2013年前三季度的每股收益為3.16元，目前動態市盈率僅6.5倍。同時，由于有較好的凈利潤作為支撐，公司在過去兩年也采取了高比例分紅的政策，2012年的分紅方案為10派10元（含稅）。而從目前態勢看，2013年大商股份業績超過2012年是大概率事件。