“無主”上市公司大起底

一般來說，實際控制人指的是指雖不是公司的股東，但通過投資關(guān)系、協(xié)議或者其他安排，能夠?qū)嶋H支配公司行為的人。簡而言之，實際控制人就是實際控制上市公司的自然人、法人或其他組織。

由于各種原因，A股市場存在一批無實際控制人的上市公司。這些公司因為“無主”而存在被并購的可能，因而也時常成為資金炒作的對象。這其中，很大一部分僅僅是交易性機會，當(dāng)然也有因易主而成為“烏雞變鳳凰”的案例。記者梳理了兩市無實際控制人或最終控制人的上市公司，希望從中找尋到一些投資機會。

76家A股公司無實際控制人或最終控制人

關(guān)于上市公司的實際控制人，《上市公司收購管理辦法》第八十四條規(guī)定：有下列情形之一的，為擁有上市公司控制權(quán)：一是投資者為上市公司持股50%以上的控股股東。二是投資者可以實際支配上市公司股份表決權(quán)超過30%。三是投資者通過實際支配上市公司股份表決權(quán)能夠決定公司董事會半數(shù)以上成員選任。四是投資者依其可實際支配的上市公司股份表決權(quán)足以對公司股東大會的決議產(chǎn)生重大影響。五是中國證監(jiān)會認定的其他情形。

投資者容易從上市公司的定期報告中獲知公司控股股東是誰。但是，上市公司的實際控制人在某些情況下則很難辨別。實際控制人可以是控股股東，也可以是控股股東的股東，甚至是除此之外的其他自然人、法人或其他組織。按照監(jiān)管部門的要求，在信息披露時，上市公司的實際控制人最終要追溯到自然人、國有資產(chǎn)管理部門或其他最終控制人。

無實際控制人在滬深兩市的上市公司中并不鮮見。業(yè)內(nèi)人士指出，在上市公司IPO過程中，監(jiān)管部門對于無實際控制人公司要求有合理的解釋，但并未將其作為硬約束。因此，近些年來，無實際控制人的上市公司數(shù)量有所增加。根據(jù)Wind資訊的統(tǒng)計，截至11月11日，共有76家A股上市公司無實際控制人。

金融類上市公司多無實際控制人

記者注意到，有相當(dāng)數(shù)量的金融類上市公司大多沒有實際控制人。金融類公司本身體量較大，很難出現(xiàn)單一的控制人，因此缺少實際控制人也在情理之中。

分析人士指出，對正處于創(chuàng)業(yè)期和發(fā)展期的中小企業(yè)來說，實際控制人的存在十分重要，因為這直接關(guān)系管理層的穩(wěn)定。但對于相對成熟的公司，則未必如此。由于股權(quán)結(jié)構(gòu)相對分散而導(dǎo)致無實際控制人的情況在成熟的市場中比較常見，如IBM、可口可樂等公司，本身股權(quán)結(jié)構(gòu)非常分散，不存在實際控制人，但公司治理結(jié)構(gòu)規(guī)范，仍然具有較高的投資價值。

事實上，對于金融類公司而言，分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)和缺少實際控制人反而有利于其公司治理結(jié)構(gòu)的完善。其中，比較有代表性的是民生銀行和招商銀行。此外，南京銀行、北京銀行、寧波銀行則由于引進國外戰(zhàn)略投資者，無實際控制人，但治理結(jié)構(gòu)也比較良好。

另外，例如萬科A之類的公司，也因為缺少實際控制人，優(yōu)秀的管理層能夠得到充分的信任與尊重，公司得以保持多年高速的成長。

一批民營中小板、創(chuàng)業(yè)板公司實際控制人缺位

除了一批金融巨無霸缺少實際控制人外，部分民營中小板、創(chuàng)業(yè)板上市公司大股東為多個自然人股東，且由于自然人股東比較分散，也出現(xiàn)實際控制人缺位的局面。例如，中小板公司中的中核鈦白、輝煌科技、積成電子、禾欣股份；創(chuàng)業(yè)板中的硅寶科技、天源迪科、荃銀高科、銀河磁體、晨光生物、沃森生物等。

此外，有些民營上市公司為多個自然人股東作為一致行動人，實現(xiàn)對公司的控制，然而，一旦這些自然人股東解除了一致行動人，則公司也將面臨無實際控制人的局面。比較典型的是乾照光電。近日，公司公告三大股東解除一致行動人協(xié)議，公司目前無一致行動人。這也給公司未來的股權(quán)爭奪帶來了想象空間。

控制權(quán)爭奪或帶來交易性機會

一般來說，無實際控制人的上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)比較分散，容易出現(xiàn)爭奪控制人的情況。尤其是基本面良好、股本相對偏小的公司。另有一些公司即使存在名義上的實際控制人，但實際控制人控制股權(quán)比例較低，也存在實際控制人易主的可能。這類公司容易成為二級市場資金熱炒的對象。例如，前期力合股份、中百集團就出現(xiàn)了股權(quán)之爭，股價也被炒高。

業(yè)內(nèi)人士認為，無實際控制人公司中，具備獨特并購價值的企業(yè)值得關(guān)注。這類公司容易被舉牌，這有助于提升其估值水平，如大商股份被茂業(yè)系舉牌。

錦州港則是無實際控制人公司中股權(quán)爭奪比較激烈的一家公司。東方集團和大連港集團圍繞錦州港控制權(quán)的爭奪不斷。公司近幾年股價的幾次炒作大都與爭奪控制權(quán)有關(guān)。

不過，有一批無實際控制人的上市公司存在治理結(jié)構(gòu)的缺陷，或者長期經(jīng)營業(yè)績不佳而被股東減持導(dǎo)致的無實際控制人。*ST板塊中的無實際控制人上市公司大多屬于此類。對于這類公司，投資者需要仔細甄別。其中，存在明顯的重組預(yù)期，股價可能有交易性機會。例如，*ST聯(lián)華（600617）和*ST科健（000035）等由于重組進程較為明朗，股價也比較活躍。否則的話，很難真正出現(xiàn)爭奪控制人的情形，股價也難以走出漫漫熊途。

此外，對于高科技企業(yè)，如果出現(xiàn)核心高管離職，需研究公司的技術(shù)研發(fā)、持續(xù)競爭力是否會因此受損。如果因此受損的話，即使存在股權(quán)之爭的交易性機會，投資者也不可戀戰(zhàn)。