在不確定中尋找確定性

我對市場的總體認識就是：它是不確定的。這句話聽起來是廢話，但也是自己多年以來總結的經驗。而對市場本質認識的深刻程度，很大程度能決定投資業績的前景和可持續性。為什么這個認識很重要？因為這意味著，不可能僅用一種方法能解釋全局的市場，也不可能用一成不變的模式來解釋發展變化的全局市場。進一步講，我們可以認為，任何一種認識只能解釋部分市場特性，任何一種方法也只能抓住部分機會。

未來的路徑難以預測

中學物理課本有一個例子，是講復雜系統的。這個例子有一個很簡單的系統，系統由兩個圓球組成，彈珠從上方射向其中一個球，然后反彈到另一個球上，進而再從下方反彈出去。接著科學家用不同的球從不同的角度從上方射進來，試驗發現，射入角度相差極其小的兩個球在經過兩個圓球反彈之后，它們射出去的路徑大相徑庭。

這個例子反映了一個道理，即是細微的條件決定了路徑的巨大差異。這一點在金融市場上經常出現。幾年前，土豆網創始人王微與前妻離婚，結果拖延了上市時間，被優酷網搶先一步布局，現在還把土豆給合并了。今年，王石與前妻離婚，對萬科有影響嗎，幾乎沒有。

在不同的時間尺度上市場行為不一致

先來看亞馬遜的故事。亞馬遜1997年上市，股價從當時的2美元漲到2000年的100美元，然后再跌回去，到2001年就跌到了7塊錢。這是個完整的泡沫產生和破滅的過程。在2000年泡沫巔峰時，它比美國兩家實體書店Barnes &Noble、Borders加起來的總市值還大，當時很多股評家和投資者認為這是很荒謬的。但亞馬遜2013年股價超過300塊，市值超過1500億美元。而那兩家實體書店中的一家已經倒閉了，另外一家也轉型經營網絡書店，今天它們無論是業務量還是市值加起來都沒有亞馬遜的零頭那么大。這意味著，2000年時市場預言亞馬遜比兩家實體書店加起來都要值錢的非理性預言最后卻成為了理性事實。

未來存在著永遠都沒法知道的事情

所謂“永遠都沒法知道”的事情，就是意外事件，誰都想不到。從常識出發，我們很容易理解它。但是，金融市場里卻有各種各樣的看法和我們的常識違逆。這里舉最近一家美國公司CLSN的例子，它宣稱發明了一種叫ThermoDox的技術，據說能夠通過一個特殊的運輸載體，把藥物輸送進病人的肝臟里面，然后釋放藥物出來殺死癌細胞。就這么一個神奇的技術，讓它的股價半年里上漲了4倍，但是在它的三期臨床醫療試驗失敗的消息出來當天，股價就跳空下跌了85%。很多做投資的朋友都喜歡談止損，請問：在這種情況下，怎么去止損？

當下的確定性無法完全決定未來的確定性

在這部分，給大家介紹騰訊公司的例子，足夠啟發我們對所謂的內幕消息的思考。可以發現，騰訊04年上市以來，馬化騰幾次比較大的減持都能賣在最低點。第一次減持在05年7月份，6塊錢減持很多，減持之后1年股價卻漲了300%；第二次減持在08年10月底，之后09年是大牛市，漲了285% 。第三次減持在2011年156塊的時候，因為馬化騰和投行對賭失敗被迫減持，160塊錢賣了，一年后漲了15%到了190塊，現在騰訊的股價是400多塊。

沒有任何人比馬化騰更了解他創辦出來的騰訊，即使馬化騰了解騰訊過去的信息了解得那么多，都沒法對未來股價有準確的判斷，否則他就不會這么三番四次在低點減持了。

直接面對不確定性

直接面對不確定性就是不管未來出現什么情況，尋找能大賺小虧、期望收益為正的投資機會，這種投資機會經常在不同金融工具的組合應用中產生。

美國911事件中美國股市停市多天，9月17號才開市。大家都知道，911是恐怖分子用飛機撞大樓的，航空股首先被沖擊。當時，投資大師鄧普頓做了一個很經典的下注，他在開市的時候同時押注多家航空公司，賭的是“不可能美國所有航空公司都破產”，他當時選股方法就是哪家航空公司跌超過50%就買哪家，最后他成功買了三支股票——美洲航空、大陸航空、全美航空，半年的收益分別是61%、72%和24%，這是半年的收益，相當可觀。

從極高概率的歷史進程去推導投資策略

應對不確定性的第二種方法是以確定性為起點，從極高概率的歷史進程去推導投資策略。大家都知道，人民幣升值在過去很長一段時間內是確定無疑的事。今天人民幣還會不會升值可能有些疑問，但是06、07、08年的時候人民幣升值是極高的確定性過程。當時人民幣即使看多，也沒有工具做多獲利，但是有人卻很聰明利用了國內外的黃金期貨去做多人民幣。08年國內的黃金交易所剛剛開始交易，但黃金的定價權在國外，國內黃金的價格跟隨著國外黃金的價格在變化。于是，在國外做多黃金，然后再做空等量的國內黃金，把黃金價格的波動對沖掉，黃金的漲跌對他是沒有任何影響的，相當于做多了人民幣，最后凈賺的是人民幣升值部分的錢。

當下市場的確定性

下面我和大家分享一下我們近期開始做的研究，三個宏觀數據，分別代表著非常重要的歷史進程。

服務業興起。我認為這個是中國未來十年很重要的事情，你會看到服務業占GDP比重會逐步的提高。服務業有足夠的廣度和深度，能深入到各個企業里面去，會創造大量的就業機會。但是它影響的東西目前很難說，我們正在努力尋找。

房地產利潤的正常化。原來決定地產價格上漲的因素今天差不多已經沒有了，房地產泡沫破還是不破，大家都存疑。不管怎樣至少有個結論：房地產的利潤不可能再繼續高漲了，它會趨向于正常化。凡是泡沫的興起和消滅都會帶來新的投資機會，每一個歷史進程都會帶來受益方和受害方，它們是硬幣的兩面。

中國貿易順差再平衡。大家可以去看中國進出口數據的差額，中國已經開始在貿易政策上做調整了，這個在未來會帶來很大的影響。我們知道，加入WTO之后，很多企業發生了翻天覆地的變化，尤其是做出口的企業。但是今天情況完全不同了，國外經濟不行了，中國出口的金額極其龐大，引起了國外尤其是美國的抵制，今后再擴大出口的可能也比較小。而且很多數據表明，中央現在是在持續地鼓勵進口和對外投資。這會是個漫長的過程，具體影響要做研究。