金價持續下跌 A股艱難爬升

商品大王占·羅爵士（Jim Rogers）一向是黃金的死多頭，早早便聲言金價將超越2000美元。但近日卻建議投資者“現時不要做黃金交易，在未來幾年都不要投資黃金。”其理由是此前的黃金牛市長達12年，這是非常罕見的。他指歷史上沒有任何資產曾經連續12年上漲，因此異常的上漲應該異常的鞏固修正。

4月27日拙作《黃金與天然氣》已經分析過金價的長期走勢，當時認為1980年高位應當是浪（3），1980-1999年為浪（4）。1999-2011年為浪（5）或者是（5）浪1。即使以（5）浪1計算，（5）浪2調整下跌的目標亦應當是680美元附近，此乃1999-2011年這組5浪其中子浪4的低點。并且預期反彈將在1520美元之前止步。事實是反彈最高1487美元便掉頭向下，最低跌至1180美元后反彈，但近期再度下跌，目前約1250美元水平。

1999年金價251美元至2010年1920美元走勢上，是一組清晰的5浪上升。1920美元以來，大致出現一組5浪下跌，換言之，這輪黃金熊市至少是一個鋸齒型的abc三浪下跌。其中a浪正進入子5浪下跌階段。a浪將跌破之前1180美元的低點，接著進入浪b反彈。浪b 可能反彈約兩年時間——假如窄幅波動的話，亦可能一年內可完成——假如反彈是急促的話。

當浪b結束，殘酷的浪c將來臨，屆時滿手黃金的“中國大媽”會痛不欲生。據路透社報道，中國今年可望超越印度成為全球最大的黃金消費國。統計數據顯示，今年年初至9月，中國從香港運到大陸的黃金數量增長近兩倍達855噸。因金價今年下跌25%，中國市場對黃金的采購力度加大，中國至少直接進口了133噸黃金。但此數據并未涵蓋央行對黃金的采購，因此中國真正的黃金購買規模還會更大。印度目前正限制進口黃金，于是頭號黃金進口國的寶座讓給了中國。這并非好現象。金價自歷史高位只下跌了35%，調整遠遠未結束。而白銀的價格曾經達到49.75美元但現在不到20美元，因此羅爵士推薦介入白銀。但白銀同樣是5浪下跌的局面，短期將在16美元附近結束浪a下跌，然后展開浪b反彈，但最終浪c將會跌回2008年低點8.42美元附近。我相信屆時才是入市良機。

上周十八屆三中全會閉幕，成為市場拋售的借口，逢會必跌是中國股市慣例，因為中國投資者習慣看政策入市。全會結束缺乏利好消息，市場中的短線投資者便出貨。然而，11月初于香港上市的安碩A50中國基金（HK.02823）股價較基金凈值有高達5%的溢價。去年底時，亦出現類似情況，通常這是市場見底行情來臨的先兆。今年初行情高漲之時安碩A50中國基金溢價率高達10%以上，但當行情低落，溢價曾經跌至不足1%。而當股市持續低迷，安碩A50中國基金溢價率會回升，5%的溢價表明境外投資者看好中國股市未來走勢，因境外股市總是領先國內股市走勢。

中國股市當前場內只剩下“死豬”與“神經質”。所謂“死豬”乃長線投資者，不管是主動的抑或是被動的（被動的長線投資者即是多年嚴重套牢者）；所謂“神經質”即指短線客，由于多年的熊市煎熬，一旦利空消息出臺，則拼命出逃，而利好消息出臺則要出貨，總之就是有差價即出，猶如驚弓之鳥。投資者心態如此，股市如何能領先上升，于是完全靠境外股市與政策帶動。當然，盡管中國股市IPO暫停超過一年，但再融資絲毫沒有停下的意圖，據中證監統計，今年1-8月上市公司再融資高達3400億元，絕大部分來自藍籌公司。股價愈低愈要融資可謂“中國特色”，這些公司管理層眼中絕不會有投資者，它們所看中的只是錢錢錢。“重融資輕回報”已經成為慣例。這亦是上證50指數走勢差于其他指數的原因之一。

觀其走勢，我認為上證50指數今年2月份2088點至7月底是一組5浪下跌，其中浪5是失敗型態。之后是一組三浪反彈的a浪，9月12日當上海股市每筆成交股數達到歷史新高的2851股同時結束浪a，展開浪b下跌。9月12日1798點跌至11月14日1559點是典型的三浪下跌，應為浪b回調。1559點至今展開浪c上升。上證50指數將至少升破9月12日的1798點，結束浪c。投資者可以關注前期下跌浪2的始點位置。