被低估的新都化工：或現“戴維斯雙擊”

目前以復合肥為主銷量靠前的復合肥上市公司主要有金正大（002470）、史丹利（002588）、新都化工（002539）、芭田股份（002170），這四家復合肥中報的銷量分別為56.13億元、29.55億元、13.2億元、10.93億元。對應市值分別為147億元、72.6億元、30.8億元、51.12億元，如果將金正大、史丹利的估值看做正常估值的話，目前芭田股份估值有些偏高，但是考慮芭田股份的品牌、服務口碑非常好，而且未來有210萬噸的新增產能，所以50億的市值也是比較正常的，唯一不正常的就是新都化工了。

新都化工的產能主要以氯基復合肥為主，這一塊是相對競爭比較激烈的，而硝基復合肥現在是最好銷售的，未來新都化工的新產能主要以硝基為主，對公司的毛利率和凈利率都會有較大的提升。

品牌情況

金正大和芭田股份的產品無論從質量和服務上都做的不錯，唯一比較有爭議的要屬史丹利。史丹利在上市前曾經被質監局通報過嚴重質量問題，導致很多使用者并不太接受史丹利。此外，市場上史丹利的假貨最多，甚至史丹利的經銷商都販賣史丹利的假肥。

新都化工實際上也有前科，公司的桂湖品牌也曾上過黑榜，但是公司的嘉施利品牌口碑一直不錯，公司的三元硝基復合肥“根動力”就是嘉施利品牌，嘉施利這個品牌實際是美國品牌，新都化工占70%的股份，對高端化肥國內還是比較“崇洋”，所以嘉施利的成功也是借了“洋品牌”的東風，目前公司對嘉施利主要定位為高端品牌。而公司的自主品牌“桂湖”是公司目前主抓的品牌，最近幾年桂湖品牌的形象有所扭轉，主要定位中端，新都化工請來曾志偉做為該品牌的形象代言人。另外，公司還有凱利豐和洋洋兩個品牌，也有很多用戶基礎。

產業鏈分析

對于新都化工來說，之前最大的問題是公司把主要精力放在產業鏈的建設上，這也是和新都化工上市時受上游產能制約有關系，從現在看這并不是很有先見之明的決策，目前產業鏈上游嚴重過剩（氯胺、硝銨），對沒有上游產業鏈的化肥公司金正大、史丹利、芭田股份是一個利好，這三個公司這兩年也是日子最好過的兩年，而對新都化工來說卻是背上來了上游產業鏈帶來的包袱，公司的聯堿很大程度拖累了公司的業績，新的輕硝酸—硝銨—硝基肥的產業鏈中前兩個都是嚴重供過于求的產業，這是新都化工估值一直偏低的原因。

從下游看，普通復合肥這幾年也是競爭非常激烈，大的廠家憑借渠道的優勢還能夠保持盈利，中小廠家基本全面虧損，新都化工由于大部分產能在這片紅海之中，日子也不好過，今年財報上毛利率和凈利率的下滑就可以看出。

對未來兩年看，上游的供需關系不會發生顯著變化，硝胺行業產能是目前需求的2倍，目前開工率不到70%，硝銨的主要下游需求來自于民爆和化肥，目前國家已經不再批準新的硝銨產能，而國家發展生態農業的主要著手點就是提高硝基復合肥的使用，這既能減少對農地、農產品的污染，又能消化硝銨過剩的產能，是一舉兩得的措施，所以金正大、新都化工、芭田股份、史丹利都加大了在硝基肥的投資力度，很多人都認為這會導致又一次過剩，按目前的增長速度短期很可能會造成過剩，但有了國家這個推手，從長期看這些產能會逐漸消化。

新都化工的優劣勢

從市場占有率、產品研發、品牌營銷看，金正大是當之無愧的龍頭，而且很難撼動。新都化工由于是水溶肥ISO標準的國內唯一參與的制定者，這是“先入為主”的策略，使用者的第一印象就是新都化工是國內實力最強的水溶肥企業。

未來在生態農業中國家主要推廣的是緩控釋肥和水溶肥，緩控釋肥屬于長效肥，一次施用就可以很長時間不用施。而水溶肥屬于短效肥，特點就是見效快。而長周期作物由于后期緩控釋肥的肥力下降，還需加施水溶肥，所以邏輯上水溶肥可以替代緩控釋肥（可以在生長關鍵周期增加施肥頻率），而緩控釋肥卻不能替代水溶肥（用在短周期作物不經濟），水溶肥的市場空間非常大，新都化工的優勢在于它是少數掌握三元硝基復合肥的廠家之一，三元硝基復合肥是目前水溶肥門檻最高的，目前只有新都化工、芭田股份和金正大掌握了生產技術，這點史丹利已經落后了。

新都化工的全產業鏈在目前上游低迷的環境下優勢并不明顯，但是在生態農業發展到中期，行業的景氣度提高，上游的議價能力增強，新都化工的產業鏈優勢就會開始發揮威力，其毛利率和凈利率都會大幅提升，而對手會下降。目前其他三家都是偏重進攻的陣型，只有新都化工做到了攻守平衡，而產業鏈的建設不像建生產線這樣一年就能見效益，投資需要高資金投入，長建設周期，新都化工目前在氯基、硝基都有從礦到中間產品到最終產品的完備產業鏈，而硫基、磷化工都有布局，未來隨時可以形成完備產業鏈，這點可以后發制人，當然當前這恰恰是新都的劣勢。

此外，銷售和研發是新都化工的一個短板，新都化工的研發投入非常少，但奇怪的是每年都會推出新產品。筆者認為是由于公司和華南農業大學有戰略合作協議，這些新產品主要來自學校的成果轉化。但研發能力是企業的核心競爭力，這點金正大做的非常好。

新都化工是目前最被低估的品種，按照PB和PE來看股價都有一倍的空間來修復估值，而公司未來的產能明年和后年都會翻倍，體現極高的成長性，筆者預測明年會大概率出現“戴維斯雙擊”。（雪球ID：順藤摸葫蘆）