冀東水泥：東北持續增長 華北將現改善

本周市場在略做休整后再次出現上行，表明市場行情延續仍有動力，且從板塊行情變化看，部分前期被市場近乎“遺忘”的周期類個股開始有資金介入跡象，在經歷了長時間調整后，周期類個股有估值向上修正的需求。

中金公司本周推薦了冀東水泥（000401），理由是東北市場持續增長，華北市場出現邊際改善，另外，環保和淘汰將是公司股價的催化劑。

二級市場上，冀東水泥自2011年4月觸及30元高點（向前復權）后，一路波段下行，盡管期間出現過幾次反彈，但并未改變長期向下趨勢。在今年8月跌破7元后，公司基本面的利空因素應該說已經綜合反映在了股價的下跌上，此后則出現弱勢的波段上行。隨著市場資金重新對周期類個股的關注，以及公司市場銷售情況向好的配合，波段上行趨勢有望延續。

中金公司指出，華北區域新增產能在2012年的高峰過去后，2013年已大幅回落，截至上半年僅投產3 條熟料產線，新增不足350萬噸，這一趨勢將在明年延續。冀東水泥2013年僅邢臺一條產線將于年底投產，2014年僅在陜西或有一條電石渣產線投產。唐山地區共有小粉磨站超過200個，占據產能比例在40%左右，造成該區域無法達成協同。另外，若環保政策加強，關停措施由石家莊向唐山擴張，將提高明年冀東水泥華北區域業績彈性。從近期河北地區出臺多項大氣污染整治措施來看，這一事件發生的可能性在不斷提高。近期，石家莊每家企業熟料產線停產比例從20%上升到了60%，當地水泥價格上漲了10元/噸；河北其他區域暫未出臺停產措施，價格維持平穩。

從季度數據跟蹤來看，冀東水泥三季度盈利大幅改善主要得益于東北大區，各家企業通過互相鎖窯來達成協同，水泥價格持續上漲，區域內三季度均價環比漲13元/噸。華北地區今年以來需求依然不足，水泥產量同比下滑，而2012年投產的產能開始釋放。

公司股價的催化劑或來自于環保和淘汰。投資者可以關注的是，根據相關文件要求，未來將逐漸降低32.5低標水泥使用比例，中國建筑材料科學研究總院已開始調研企業低標產能和產量情況。唐山地區目前所有小粉磨站基本生產32.5低標水泥，若淘汰能推進將利好冀東水泥。

此外，中金公司還了解到，冀東水泥2013年通過改善生產和經營效率降低成本5元/噸，這一趨勢將在未來延續。公司通過與集團合作使用LNG燃料車運輸，目前在河北地區使用，若全部推廣可節省運輸成本10元/噸。公司2013年收購石家莊、唐山分別兩條水泥生產線和一個粉磨站，未來仍會適時收購區域內合適標的，但收購擴張不是長期戰略。

中金公司同時更強調冀東水泥當前股價下的安全邊際，目前冀東水泥對應2013年的P/B僅有1倍，仍處于底部區間，隨著華北區域供需邊際不斷改善，盈利回升，估值存在較大向上修復空間。