東方園林的“護城河”在不斷加固

我國經過三十多年的粗放型快速發展，環境逐漸變得惡化，生活環境問題成為制約我國發展的最嚴重的問題之一。毫無疑問，美麗中國離不開園林綠化，而園林綠化又是政府在環境治理上最容易采取的措施，同時又是最容易出成績，最直觀的舉措。因此從行業來說，園林綠化行業的未來將是高速發展的，市場是相對廣闊的。

東方園林（002310）這只股票自從上市以來，就一直飽受爭議，公司雖然一直高速成長，但是對應的現金流卻一直為負，甚至隨著規模越大，對資金的需求越饑渴。筆者今天就來解讀一下這家公司。

業績長期受政府利好

園林綠化行業和其他工程一樣，先干活，后付款。而市政園林更是如此，東方園林被人們一直詬病應收賬款大，存貨多，導致股價最近幾年一直低迷。

從圖一的5家上市的園林公司來看，東方園林的負債是最高的，流動資產最高，而存貨和應收賬款是流動資產成為最高的直接原因。但是其他幾家公司的流動資產占比也不低，也是以存貨和應收賬款為主，其中蒙草抗旱（300355）的應收賬款占到了流動資產的62%，而流動資產卻占總資產的91%。從存貨周轉率、應收賬款周轉率、經營現金流入與收入比來看，整體數據都不好看，筆者的看法是這跟行業性質有關，只不過東方園林發展規模大一點，速度快一點，數據排名自然就靠后一點了。

此外，東方園林的市政園林業務占到了94%，相比其他幾家公司占比最高。筆者認為，政府的信用要比房地產商的要高，政府可能會欠款，但最后還是要給。東方園林應收賬款中出現大壞賬的可能性很低，但是賬款催收較慢，會限制公司的發展是很確定的，因此東方園林總是陷入資金的困局。

企業擅長經營之道

圖二可以看出東方園林的毛利率是最高的，管理費用占比也很高，筆者認為，和政府打交道就是這樣，有肉大家吃，這個大家應該懂的，所以東方園林在業務方面做的最好，公關能力也最強，和政府之間簽訂的框架協議最多。東方園林精通此道，這點也是企業的“護城河”。此外，筆者的感觸是東方園林的報告寫的最清楚，信息披露的最完善。同時在今年公司股價大跌時，面對市場的疑問，公司及時發布項目進展公告，維護廣大股東利益，這一點筆者對公司也是十分肯定的。

截至 2013 年 9 月 30 日，2013 年完成框架協議簽約金額194 億元，施工合同簽約金額38.5億元，待執行的框架協議及合同金額為 383億元。這些合同可是在土地保障模式下簽訂的啊，雖說土地保障不是很堅挺，但總比那些沒有保障的，沒有合同的強千百倍吧。而383億的框架協議差不多是2012年收入的10倍。這是其他園林公司望其項背的，未來發展這么堅實的保障在A股所有公司中也是絕無僅有的吧。可以說，只要資金支持，公司未來的發展無極限。

東方園林在最近一兩年對應收賬款及現金流方面也在積極的努力，公司首次提出土地保障模式，這在園林公司中也是絕無僅有的，提高了工程竣工前首次收款的比例，公司給予客戶的信用政策由傳統模式下的5—3—2提高到6—2—2、 7—2—1或8—1—1。即首個收款節點收取已完成工程款的60%以上，完工時收取全部工程款的60%以上，完工后一年收取全部工程的20%工程款，完工后兩年收取完畢。同時，公司將單個項目的施工工期控制在12個月內，最長不能超過18個月，工期的縮短加快了項目全部工程款回收的時間。筆者覺得，公司要求首付款比例的提高也是公司競爭力加強的一個體現。

高管增持彰顯信心

應該說東方園林的對應收賬款和存貨的憂患意識是很強的，而最讓股東期待的應該是東方園林正在摸索的金融保障模式，讓銀行參與進來，企業把一部分利益讓給銀行，讓銀行先把工程款給企業，政府再分期付款給銀行，這樣東方園林公司的現金流便能及時到位，同時政府減輕了短期還款的壓力，而銀行又獲得了政府的優質貸款，三方皆喜。

11月7日公司發布公告，東方園林高管六個月內要集體大量增持公司股票。筆者致電東方園林公司，獲取的信息是公司經營一切正常，金融保障模式正在洽談，對這種模式落地有信心，增發事項正在進展中。

以上分析可以看出，園林綠化行業發展前景廣闊，但行業性質也決定了發展需要前期大量資金的支持，東方園林是園林股中的佼佼者。公司治理，競爭力，憂患意識，創新意識也是園林企業中最強的，未來發展確定性大，一旦金融保障模式順利推進，筆者認為公司發展便如鳳凰涅槃，浴火重生。