吉恩鎳業：定增僅為還債 內生增長缺失

在短暫停牌數日后，吉恩鎳業于12月3日公布了定向增發預案，公告顯示，公司擬以7.62元/股的價格向東方基金、長安基金、興業基金分別發行2.95億股、2.95億股、1.97億股公司股份，所募約60億元資金將全部用于償還銀行及其他機構借款。

吉恩鎳業此舉顯然意在降低負債，為自身的經營“減負”，并在定增方案中給出了諸如財務費用降低等理由。然而記者在調查了解中發現，公司存在將大量財務費用作資本化處理的可能。并且，自2009年開始，吉恩鎳業在海外大舉購礦，但其項目的真實盈利能力相當糟糕，僅僅依靠募集資金來“補血”未必能改善局面。

募資減負 恐難真正利好業績

吉恩鎳業自2009年起公司開始通過收購、參股、合作等方式控制海外礦山資源，并實施礦山開發建設。但受制于自有資本限制，公司收購鎳資源、實施礦山開發建設投入的大量資金主要來源于銀行借款，導致銀行借款逐年增加，資產負債率也逐年大幅提高。

2013年三季報顯示，截至今年9月30日，公司銀行借款合計137.75億元。如此之高的負債顯然加大了企業的財務風險，伴隨而生的高額財務費用又大幅“吞噬”了公司利潤。

事實上，今年以來，吉恩鎳業業績仍然處于虧損，四季度能否扭虧將成為公司是否會被戴帽ST的關鍵。吉恩鎳業曾于2011年7月20日發布定增方案，但最終在今年5月份遭證監會否決。記者了解到，證監會否決之前的定增同公司內部控制的瑕疵直接相關，包括存在控股股東占用上市公司資金行為。同時，吉恩鎳業2007年與2010年兩次非公開發行所投資項目的實際效益均與披露的預期效益差異較大，而針對此次定增募資，亦有投資者表示不看好。

截至今年三季度末，吉恩鎳業資產負債率高達85.62%，遠高于行業均值。并且，若此番不能增發成功，公司再向銀行借新還舊的可能性也大幅降低。通過再融資修復資產負債表，成了公司的“最佳”選擇。

盲目圈錢 誰對投資者負責？

但不斷的募集資金來降低財務壓力，對股東而言是“最佳”的嗎？這個問題的答案有頗多值得探討之處。

有券商分析師向記者表示，吉恩鎳業真正的問題，還是在于前兩年擴張太快，導致負債急速增加，而盈利能力又跟不上，因此，產生的盈利能力低下，償債能力不足的問題。而吉恩鎳業通過此次融資，在盈利方面，若除少支付的部分利息外，不能在銷售量及售價方面有所提升，從而帶來經營收益，那么后續的經營境況并不看好。

實際上，高額債務負擔已經對吉恩鎳業的經營造成了不利影響，降低了公司的盈利水平。公司在公告中稱，定增完成后，公司銀行及其他機構借款可減少 60 億元。以目前一年期貸款基準利率上浮 10%，即 6.60%計算，每年可節省利息支出 3.96 億元。按照發行后總股本 15.99 億股計算，每股收益可以增加 0.19 元（所得稅率 25%）。

但公司上述關于利息節省的計算方式卻遭到部分流通股股東的質疑。

有吉恩鎳業的流通股股東向記者指出，吉恩鎳業公告的三季報中財務費用僅1.36億元，而年化的財務費用僅1.7億元，這一數據與其實際經營狀況不太匹配，吉恩鎳業很可能將大量的財務費用作了資本化處理。其資本化的利息還未計入到公司的利潤表中，即使還掉當前的一部分銀行負債，對當前的利潤表重新調整亦不會有太大改觀，而只是考慮未來投產后轉入財務費用中的利息負擔可能輕一些，否則有可能因利息的加重而難逃虧損的狀態。

此外，定增融資后可以增加公司每股收益0.19元，這種測算方式是否準確，仍值得推敲。針對上述流通股股東的質疑，以及此次定增募資減債究竟能否利好業績，記者致電公司證券部，但吉恩鎳業工作人員僅以公司公告及財報數據的內容為主，回復了記者的采訪提綱，并未有更多新的信息。

糟糕的海外投資

頗令投資者擔憂的是，吉恩鎳業僅有大手筆投資的魄力，卻事實上缺乏內生性增長的動力。這其中的典型項目就是公司在海外的糟糕投資，包括加拿大的吉恩國際，以及巴布亞新幾內亞瑞木鎳鈷礦項目。

記者從有關渠道了解，到2011年吉恩國際凈虧損數億元人民幣，且目前經營仍然存在重大不確定性。2013年以來，公司此前推進的積極戰略已經顯示出了種種弊端，但一方面公司新的海外投資計劃不斷拋出，如曾被媒體熱議的60億元投資印尼紅土礦冶煉項目。另一方面，“大躍進”式的經營模式已經造成了公司的營業收入持續下滑。

根據吉恩鎳業的財報顯示，在加拿大皇冠礦業Nunavik鎳項目的總投資達9.69億加元，折合人民幣約60億元。此外，公司還同意吉恩國際（吉恩鎳業在加拿大的投資平臺）向國內銀行申請不超過5億加元（約人民幣31億元）的借款，吉恩鎳業為其借款提供擔保，承擔連帶擔保責任。因皇冠礦業Nunavik鎳項目仍處于建設階段，龐大的資金壓力已經讓吉恩鎳業捉襟見肘。

同時，由于鎳價在2011年后持續下跌，公司產品毛利率不斷下降，目前吉恩鎳業的經營狀況極為不佳，2012年全年公司營業收入為24.96億元，凈利潤為-0.20億元。2013年前三季度營業收入為13.53億元，凈利潤為-0.35億元。業績仍陷虧損。