IPO重啟：短空長多

12月2日，A股市場暴跌，至收盤有超過400只個股跌停，并以創(chuàng)業(yè)板為重災(zāi)區(qū)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)至收盤下跌8.26%。

這是證監(jiān)會公布IPO重啟消息后的第一個交易日，市場恐慌氣氛彌漫。

證監(jiān)會在此前的11月30日宣布IPO將于2014年重啟，并且發(fā)行方式上將由“核準(zhǔn)制”過渡到“注冊制”。市場最直接的擔(dān)憂是，在注冊制下，擴(kuò)容壓力恐難承受。

在IPO新的游戲規(guī)則下，市場行情將以何種方式演進(jìn)？

我們認(rèn)為，IPO重啟對市場的影響可以從短期和長期兩個維度進(jìn)行辨析，同時，也必須注意主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板受IPO重啟影響程度不一。簡言之，IPO重啟對整個市場的影響可以概括為“短空長多”，短期內(nèi)會給投資者心理上帶來不良影響，但由于當(dāng)前市場體量已經(jīng)很大，IPO重啟后新增的籌碼與市場體量相比，并不會帶來根本上的沖擊。自十八屆三中全會以來市場已經(jīng)呈現(xiàn)向上趨勢，這種趨勢并非IPO重啟可以輕易改變。

然而必須強(qiáng)調(diào)的是，“短空長多”是就整個市場而言，更多的是就主板市場而言。對于創(chuàng)業(yè)板市場，以及中小板市場中部分已被過分炒作的個股，IPO重啟或許不是“短空長多”，而是“短空長空”。以目前獲得的信息看，IPO重啟并過渡到注冊制后，新增上市公司將集中在創(chuàng)業(yè)板和中小板上，創(chuàng)業(yè)板的上市企業(yè)家數(shù)將快速增長。在創(chuàng)業(yè)板過去一年多時間內(nèi)已大幅上漲的背景下，其短期和長期風(fēng)險都必須加以警惕。

短空長多：不改市場整體向上趨勢

事實上，目前業(yè)界的目光更多的集中在從核準(zhǔn)制到注冊制的改變，也就是“游戲規(guī)則”發(fā)生的改變對市場將會產(chǎn)生怎樣的影響。而我們認(rèn)為，就二級市場本身的交易而言，IPO重啟帶來的影響更根本的是增加了市場的供應(yīng)，這也是12月2日當(dāng)天大跌時投資者所擔(dān)憂的。

短期而言，IPO重啟從心理層面給市場造成了壓力，并引致情緒宣泄式的盤中暴跌。但判斷市場中長期走向，仍要更理性的剖析供求關(guān)系是否發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)，即能否更為量化的判斷IPO重啟后市場供應(yīng)的增量，以及這種增量對當(dāng)前市場的影響。

證監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，目前仍有700多家企業(yè)在排隊苦等IPO開閘，而“已過會但尚未發(fā)行”的企業(yè)共有83家。有分析人士指出，IPO重啟后新上市企業(yè)仍主要集中在創(chuàng)業(yè)板和中小板，上市企業(yè)數(shù)量會快速增加，但“巨無霸”型企業(yè)占比會極低。如果以極快的發(fā)行速度推進(jìn)，到2014年末，創(chuàng)業(yè)板從目前的350多家企業(yè)增加到600-700家并非沒有可能。

不過，目前A股市場的體量已經(jīng)遠(yuǎn)非初期可比，甚至較上一輪牛市時的2007年也已是變化巨大。根據(jù)交易所統(tǒng)計數(shù)據(jù)，滬深兩市的流通市值從2007年1月的4.78萬億已經(jīng)增加到目前的18.78萬億。這意味著市場盡管在2008年后表現(xiàn)不佳，甚至上證指數(shù)是不斷下跌，但市場的“存量”已經(jīng)增長了將近3倍。（參見圖一）

因此，如果只是簡單的將歷次IPO重啟后的市場走勢進(jìn)行類比，我們認(rèn)為并不能說明問題。在不同的背景下，IPO重啟后新增籌碼的供應(yīng)對市場整體的沖擊，必須考慮市場的體量是否已經(jīng)發(fā)生了較大變化。

至2013年12月5日，創(chuàng)業(yè)板的總市值約為9400億元，流通市值則遠(yuǎn)低于此數(shù)。相對于目前18.78萬億的市場流通市值而言，IPO重啟后創(chuàng)業(yè)板公司迅速增加，但實際帶來的流通籌碼供應(yīng)在整個市場的占比卻極低。

機(jī)構(gòu)多持短空長多觀點

光大證券指出，在短期內(nèi)，新股發(fā)行制度改革的出臺對中小板、創(chuàng)業(yè)板的估值有一定壓力，將會加速分化相關(guān)板塊的估值及走勢。但對大盤股影響相對正面，未來將震蕩上揚。從中長期而言，市場的走勢仍主要由股市基本面決定，新股改革不會從本質(zhì)上改變股市走勢，因此仍然保持對大盤的樂觀預(yù)期。

招商證券方面亦認(rèn)為，IPO開閘肯定會增加股市的供應(yīng)，尤其是對創(chuàng)業(yè)板會產(chǎn)生一定的負(fù)面沖擊，會影響短期走勢但不左右中期走勢。一個好的發(fā)行制度對投資者信心的影響遠(yuǎn)重要于多發(fā)幾十只股票產(chǎn)生的影響，而且，IPO開閘和優(yōu)先股試點、鼓勵分紅等同時出臺，說明管理層對市場仍有呵護(hù)之意。并且即使從歷史上看，IPO開閘與否不左右市場的中期走勢。

短空長空：警惕創(chuàng)業(yè)板高估值個股

投資者值得注意的是，“短空長多”的判斷適用于整個市場，特別是主板市場，但卻未必適用于創(chuàng)業(yè)板市場，以及中小板市場當(dāng)中的部分高估值個股。

對于創(chuàng)業(yè)板高估值個股而言，IPO重啟的影響更可能是“短空長也空”，這首先緣于IPO重啟帶來的新增上市公司主要集中在創(chuàng)業(yè)板和中小板，單就創(chuàng)業(yè)板本身而言，其已經(jīng)形成的“存量”并不大，因此IPO重啟后如果發(fā)行速度較快，創(chuàng)業(yè)板本身就面臨著年度翻番的擴(kuò)容壓力。

另外，創(chuàng)業(yè)板目前所處的位置已是板塊設(shè)立以來的歷史高位，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從2012年末的最低585點上漲到目前的1200點附近（最高曾觸及1423點），其年度累計漲幅已十分巨大，其中的熱點個股漲幅更是驚人。即使考慮到創(chuàng)業(yè)板公司具備較好的成長性，其估值也已經(jīng)明顯偏高。

從二級市場資金炒作的角度來看，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的快速上漲，其時間段集中在2012年末到2013年末，恰好是IPO暫停的時間周期，資金在這樣一個“真空期”內(nèi)可以不必面對流通籌碼增加帶來的風(fēng)險，因此在創(chuàng)業(yè)板上的炒作熱度有增無減，但隨著IPO的開閘，參與炒作創(chuàng)業(yè)板的資金不得不面對流通籌碼迅速增加的風(fēng)險，其炒作熱情或?qū)⒀杆贉p退。