南方基金邱國鷺：逆向思維投資 選擇低估值股票

第一條：便宜才是硬道理；

第二條：定價權是核心競爭力；

第三條：勝而后求戰；

第四條：逆向投資：人多的地方不去

“股票指數可以理解為國運指數，它體現出國民對一個國家未來的整體信心。”南方基金投資總監邱國鷺認為，政策務實的基調營造了一個嶄新的投資環境，而城鎮化作為新的經濟增長點，既契合中國國情，又符合經濟發展的規律，當前中國的城鎮化率還處于較低的水平，未來政府仍需要對城鎮化作出進一步的投資和引導，促進收入提高和消費的增長，因此城鎮化會成為推動中國經濟復蘇的一條主線。

邱國鷺表示A股市場的政策底實際上早在2011年12月就已出現，而市場底遲滯了一年才真正形成，最主要的原因，是貨幣政策放松力度小于預期，同時，A股從2008年以來“傷人太深”。對于A股的不給力，邱國鷺用 “擴、貴、假、短”四個字來概括，他認為“擴”和“貴”只是表面現象，關鍵是“假”和“短”。

對于“假”和“短”，邱國鷺有著自己獨特的應對哲學，他表示選擇低估值的股票則是一種策略，“100個公司可能5個、10個是造假的，如果你買的是30倍的股票，我買的是5倍的股票，如果1塊錢造假的回報是5塊錢，那么你那1塊錢回報是30倍，所以你的造假動力是我的6倍，我買低估值的股票造假動力比你小。另外市場可能對你的要求是每年40、50的增長，市場對我要求是每年4、5倍的增長，我這個很容易做到不必造假，你那個很難做到不造假。”

實際上，這也正是邱國鷺的第一條投資心得“便宜才是硬道理”。邱國鷺認為銀行股是體現“便宜才是硬道理”的最好例子。邱國鷺表示2010年接受媒體采訪時曾認為醫藥股估值是銀行的4倍，但是未來增長率并不一定是銀行股的4倍。兩年后的今天，銀行股整體累計上漲了5%，而醫藥股則整體下跌了約27%。

邱國鷺的第二條投資心得則是“定價權是核心競爭力”。邱國鷺認為，有核心競爭力的公司有兩個標準：一是公司做的事情自己可以不斷復制，比如麥當勞，店面可以不斷擴張，在全世界成功復制；二是公司所做的事情別人不可能復制，具備獨占資源、有品牌美譽、有專利技術、有寡頭壟斷、有市場牌照準入等特征，最終體現為企業的定價權。因此，邱國鷺看好最有定價權的品牌消費行業，如白酒與品牌服裝。

“勝而后求戰，不要戰而后求勝”這是他的第三條投資心得，并且他也強調要“在勝負已分的行業中買贏家”。邱國鷺建議投資前一定要把行業研究透徹，等待行業“內戰”結束后贏家產生后再做投資，他認為白色家電行業的競爭格局則很好的體現了這一條投資心得，“格力與美的06年打敗其他公司后，很多基金公司認為兩家公司市值一樣，今年格力電器漲幅高達40%多，現在格力是600多億，美的是300億左右，贏家這時才產生。這是一個勝而后求戰的一個很典型的例子。”他說。

第四條投資心得則是“逆向投資：人多的地方不去”。邱國鷺對同行都追捧的熱門行業比較謹慎，對大家都唾棄的冷門行業試著樂觀。他坦言，目前統計60家基金公司的行業配置，發現目前基金經理把11%的股票資產配在醫藥股，僅把3%配在銀行股。“醫藥行業還沒有解決證券化率的問題，但絕大多數的銀行都已經上市了。”邱國鷺認為，絕大多數人使用的銀行卡都是上市公司的產品，但投資者所使用的醫藥產品極可能是非上市公司生產的藥品，在這種考量因素之下，基金經理11%與3%的資產配置比例是有明顯偏差的。

同時盡管白酒與醫藥行業近期同樣受到塑化劑、食品安全、打假等事件困擾，但邱國鷺明顯對白酒行業依然青睞有加，看中其中的逆向投資機會。邱國鷺指出，雖然短期來看白酒受到塑化劑及庫存的影響，但從長期看，品牌服裝和白酒依然是中國最有定價權的消費品。</