山煤國際：量價齊升

產能將逐步釋放。本部煤礦擴產和2011年收購煤礦產能釋放，推動未來三年煤炭產量復合增速高達41%。預計本部的霍爾辛赫、凌志達和大平煤礦的增產在2012年將提高公司產量300萬噸，而2011年向母公司收購煤礦產能將在未來三年逐步釋放，預計公司未來兩年煤炭產量增速有望達到30%以上，成長性良好。

公司前三季度業績優良。三季報數據顯示，實現歸屬母公司凈利潤6.65億元，基本每股收益0.67元/股，同比下降34. 8%，主營業務收入同比大幅增加80.9%至748.95億元，主要得益于貿易業務規模擴大。

資產注入預期強烈。母公司剩余7個礦840萬噸的產能，條件成熟時有望繼續注入上市公司。母公司股權結構單一（為山西省國資委100%控股），公司2009年和2011年通過資產置換和定向增發兩次順利從母公司收購煤炭資源，預計母公司剩余煤炭資產在達到穩定運營條件后仍有望注入上市公司。

煤炭貿易業務盈利超預期。預計公司煤炭貿易業務未來3年盈利能力逐步提高。在2007-2009年，煤炭貿易業務毛利率穩定在4%左右，說明在煤價大幅波動情況下煤炭貿易依然可實現穩定收益。未來，隨著儲配煤中心建立和業務規模穩定，煤炭貿易依然能為公司貢獻穩定利潤。同時，有望轉型為渠道服務商，大大降低貿易板塊盈利波動性，預計轉型完成后，板塊有望實現盈虧平衡。

操作策略：二級市場上，該股經過深幅回調之后，從周線來看，有望構筑中期底部，后市有望繼續上攻，投資者可逢低介入。</