證券：兩條主線抓牛股

投資要點：

1、看好創新業務占主導地位的大型券商。

2、關注受經紀市場化影響不顯著的小型券商。

行業回顧：今年券商股行情反映了創新大會以及創新政策兌現的預期，市場對創新預期非常充分，但自11月份開始經紀業務市場化加速等利空顯著增強，值得關注。我們認為純粹靠創新預期推動的行情在2013年難以重演，明年市場會重點關注創新政策的落實以及不利創新政策帶來的影響。

證券行業未來發展的三大趨勢：（1）全牌照時代，重構商業模式、尋找核心競爭優勢。（2）大金融背景下，回歸券商本源，發揮五大基礎功能。（3）大投行、大資管時代來臨。

2013年證券行業前瞻：全牌照競爭下，預計2013年券商將出現分化：大型創新類券商更為受益；小型區域性券商創新業務難補傳統業務下滑，前景堪憂。在日均成交額1400-1600億元、傭金率下降12.5-17.5%的假設下，我們預計2013年證券行業收入增長3%-11%，凈利潤增長6-15%。

行業投資策略與重點公司推薦：考慮到券商創新是持續過程以及部分大型券商估值具備非常好的安全邊際，維持證券行業“強于大市”評級。預計2013年將是券商股加速分化的開端，今年大型券商和“炒小炒新”并存的行情難以在明年延續，取而代之的是個股的顯著分化。堅持兩條主線：一是堅定看好最為受益創新且占據創新業務主導地位的大型券商；二是適度關注受經紀業務市場化影響小的中小券商。綜合考慮估值水平、創新業務受益程度以及經紀業務未來受沖擊程度，繼續首選創新類大型券商海通證券，適度關注受經紀市場化影響小的興業證券的交易性機會。……