桑樂金：收購Saunalux推進雙品牌運作

2012年最后一個月的上漲使得年K線收紅，行情或在2013年第一個季度得到較好的延續，選股策略上，前期持續下跌已經實現“價值回歸”，同時成長性較為確定的中小盤次新股可多加關注。

本周晨會，海通證券推薦了桑樂金（300247），公司日前成功收購德國品牌Saunalux，有利于其出口市場規模的提升。二級市場上，桑樂金的股價經歷了長期的下跌，在2011年中期上市后，所處的二級市場環境即較為慘淡，同時較高的估值也使得資金難以介入。在經歷將近一年半的調整后，公司股價或迎來漲升契機。

資料顯示，Saunalux是一家創建于1968年的德國知名桑拿企業，主要業務為制造和銷售高端傳統桑拿房及遠紅外桑拿房。該公司產品主要在歐洲市場銷售，截止2011年底，約有超過5萬臺Saunalux產品在歐洲家庭以及商業會所使用，其中德國約占80%。2011年，Saunalux營業收入及凈利潤分別為697萬、49萬歐元（折合人民幣約5700萬、400萬）。

海通證券判斷，此次收購短期內對于公司業績貢獻有限。雖然Saunalux自成立以來經營情況一直穩定，但受近幾年歐洲經濟波動影響，2010年Saunalux收入、凈利潤一度降至616萬、-18萬歐元，自2011年以來經營情況逐漸轉好。此次收購更著眼于長遠，桑樂金方面認為，由于地域文化、管理方式等的差異，此次收購完成后雙方需要一段時間進行磨合，預計2012年Saunalux收入業績將同比基本持平，短期內對于公司業績的貢獻有限。

從長期來看，收購Saunalux有利于桑樂金內銷、出口市場的雙效提升。首先，公司通過此次收購將高端品牌引入國內市場。由于國內桑拿房市場尚無高端領導品牌，桑樂金也希望通過此次收購，將Saunalux品牌引進國內市場，實現產品高（地產精裝修、高級定制）、中（普通桑拿房）、低（便攜式桑拿產品）端市場的全覆蓋。其次，收購還可以有效的整合海外資源，擴大出口市場。在收購Saunalux股權后，桑樂金將以歐洲市場為基點，借助Saunalux原有的渠道繼續優化和升級海外營銷體系，以實現出口業務規模的進一步擴大。

在品牌方面，由于德國Saunalux品牌僅生產定制產品，其設計及工藝水平世界領先。所以未來桑樂金將保留Saunalux的管理、設計、生產人員，并將其定制業務引入國內，在國內外市場均實現“Saunalux”+“Saunaking”雙品牌的運作。

投資者在介入桑樂金時亦應把握公司的內銷情況——桑樂金的產品在國內分為零售和工程兩個渠道，主要通過經銷商銷售（約160個）。零售渠道主要包括一、二級城市的重點建材市場及家具商場；高端大型商場；大型連鎖家居賣場（如百安居）；直營專賣店等。公司目前門店總數約200家，計劃在2013年底擴展至500家；同時，公司將計劃進入KA渠道，以加大市場覆蓋率。工程渠道主要包括：地產精裝修渠道、酒店、高端會所、休閑美容中心等；未來將以“Saunalux”的品牌進入高端地產裝修市場，提升整體品牌形象。

業績方面，海通證券給出桑樂金2012至2014年EPS分別為0.28元、0.36元、0.41元。</