壹橋苗業：捕撈面積將快速增長

本周市場維持在2300點下方極窄的空間震蕩，可以看出自1949點以來的上漲已經告一段落。藍籌股帶動的指數上行已略顯乏力，銀行及地產板塊的動能已經減弱，未來一個時期或可將目光轉向具有增長明確預期的中小盤個股。

本周晨會，國金證券推薦了壹橋苗業（002447），核心邏輯是公司未來幾年的捕撈面積將快速增長。預期2012—2014年捕撈面積能達到3786畝、7500畝和12786畝，同比分別增長657.20%、98.01%、70.48%。至2016年開始預計能實現滾動收獲面積約22500畝，較2012 年增長6倍左右。

二級市場上，可以觀察到自2012年以來公司股價走勢就獨立于大盤，上升通道的構筑較為完整，隨著市場對藍籌股追逐的熱情減弱，資金進一步關注該股的概率增大。

國金證券指出，在當前A股的“水產四駕馬車”當中，除好當家（600467）仍然有相當的海域可利用空間（在養約2.6萬畝，適養約14.59萬畝），東方海洋（002086）已接近滿產，獐子島（002069）用于海參的海域面積也較為穩定在1.2萬畝（韓國珍島貢獻還要往后），因此壹橋苗業的成長性顯得非常突出。

壹橋苗業于2010年9月通過超募資金獲得打連島海域4萬畝的海域10年使用權，此外還擁有沙山村打連島老海域的4460畝，以及2011年6月向自然人楊守軍收購的1286畝（鮑魚島村1973畝由于拆遷，已于2011 年全部清底），目前公司總計擁有約4.5萬畝的海域面積。

統計數據顯示，壹橋苗業的畝產水平顯著高于其它三家海參相關上市公司，上半年達到266kg/畝。國金證券認為，其中主要包括以下幾個原因：一是公司采取“輪播”模式進行投苗，這區別于東方海洋、好當家的“復播”模式。

第二是公司采取的是圍堰養殖，區別于東方海洋、獐子島的底播模式。三是公司采取的自產苗比例較高，與養殖環境兼容性較好，類似于獐子島蝦夷扇貝苗種在投苗前要在將投海域內將二級苗繁育成三級苗，提高對環境適應性，壹橋“自產海參苗種就近投播”對存活率的貢獻是公司敢于高密度投苗的一個主要原因。四是公司圍堰條件與圍堰質量較好，圍堰區域的水深在4-10 米，深度適合大型礁石改造，而且公司的圍堰礁石底部通透性較好，較閥門換水的形式更有利于海水之間的自然及時交換，且圍堰面積較大，冬天不易結冰。由于目前公司的投苗密度已降到15000頭/畝，較之前小苗達到20000-30000頭/畝水平有一定的下降，15000這個數字主要是公司基于實驗得出的最經濟投苗密度，但不排除可能會對畝產產生一定的影響。出于謹慎性的考慮，國金證券假設壹橋苗業在2012-2014年的畝產水平能達到260、240、200公斤/畝。

壹橋苗業的高成長邏輯可以清晰的得出：4.5萬畝海域面積逐步開發→可投苗海域→面積快速增長→投苗量快速增長→可捕撈面積快速增長→產量快速。國金證券預計公司2012—2014年EPS 分別為0.495、0.679、0.907元。</