金融“有限全球化”

與全球化金融全面接軌的基本條件是國內金融充分市場化，缺乏金融業的進一步改革，一切金融開放活動都難以推進。

近來，中央高層對未來五年深化金融體制改革做出了部署：健全促進宏觀經濟穩定、支持實體經濟發展的現代金融體系，發展多層次資本市場，穩步推進利率和匯率市場化改革，等等。在我看來，中國的金融改革已到了“內外催逼”的地步。

當前，在美國和歐元區國家幾乎要陷入“失落的十年”之際，中國出口深受沖擊，中國發展應該轉移到依靠內需，亦即提高居民消費率上。房地產方面，短期內，征收累進高額的交易所得稅，對壓制投機來說顯然更為妥當。而今后的房地產市場政策，我們要向德國和新加坡學習，引導并堅持以消費品為主導。長遠來看，“內需主導”是大經濟體的必然選擇。

金融是第二性的，實體經濟才是第一性，不要過高估計金融政策對經濟發展的穩定作用。當前治理國家主要應抓三件事：第一，嚴懲黨內腐敗，讓百姓擁護，鞏固執政基礎；第二，把已做大的GDP蛋糕向窮人傾斜切一塊，在穩定民心的同時，提高消費；第三，只爭朝夕抓改革，只有真正加快改革，才是解決各種長期問題的唯一出路。

顯然，無論中國是否已準備好，圍繞國計民生的一系列問題必須著手解決。首當其沖是解決GDP增長問題和系統性風險問題，而改革財稅制度將成為第一個突破口。除此之外，在土地、結構、城鎮化、資源價格、金融、創新及國企改革等七個領域，都需進入具體行動階段，這是金融市場與金融體系所依賴的土壤。

無論是美國的金融危機還是歐洲主權債務危機，其壞的一面在于對我們原有的經濟發展方式造成了沖擊，但也要看到其中積極的一面，即帶來了巨大的歷史機遇。要想抓住機遇，必須冷靜思考、沉著應戰。中國金融原來是有著成功經驗的，未來金融向何處去，根據改革、發展和穩定的三者關系，改革仍將直接決定中國金融未來。

中國金融戰略的核心內容有四項：人民幣匯率、資本賬戶管理、人民幣國際化和國內金融改革。在這四項內容中，國內金融改革是其它三項的基礎和條件。缺乏國內金融以及經濟體制的進一步改革，一切金融開放活動都難以推進。因為中國要與全球化金融全面接軌，基本條件是國內金融充分的市場化。

本幣國際化，是大國經濟崛起的顯著標志，也是中國金融戰略所謀求的核心內容。只有圍繞人民幣國際化程度的漸次推進，人民幣匯率的彈性和資本管制的放開，才存在不偏離中國經濟利益的最后追求。但是人民幣國際化需要以資本管制的基本放開為前提。而資本管制是匯率政策的一種配合，匯率政策既是推動國內經濟結構改革和穩定發展的杠桿，又是國內經濟、金融逐步改革的結果體現，是一個不斷演變的適應過程，同樣離不開其它三項內容因素的制約。因此，整個戰略的實施，關鍵是要處理好上述核心內容在政策操作上的力度搭配和先后次序。

金融發展的“有限全球化”是一個重要方向，“有限”是指在匯率、資本管理、人民幣國際化和國內改革方面，分步推進、相互配合的一種模式，是逐步逼近全面參與金融全球化的動態過程。

金融業對內充分的市場化，是調整我國金融發展結構失衡與滯后的關鍵。當前金融領域內的各種結構失衡，在相當程度上是因為金融受到管制及競爭不充分造成的。目前金融結構中的直接融資、間接融資結構，直接融資結構中的債券信用、銀行信用結構，企業融資結構中的國有大企業與中小企業、創新企業結構等諸多結構失衡，均反映的是金融非市場化的后果。其主要體現在以下四個方面：

一是在現有市場中，各類金融機構市場準入的行政限制問題；二是各種金融產品的行政審批問題，包括債券和股票發行的行政審批；三是以市場化為導向、企業以各種合同形式創建的金融市場交易活動仍處于灰色地帶，由于相關制度空白，其始終在尋求“合法化”；四是利率和保險費率等價格體系的市場化問題。

造成這些限制與情況存在的直接原因，主要有以下三個基本原因：一是在中國漸進改革過程中始終要處理好改革、發展與穩定的關系。在這壓力下，由于缺乏對金融機構倒閉、破產的法律支持，監管部門往往承擔了超越其所能控制的風險管理任務。

二是中國的中小投資者自我保護機制較弱，以市場為基礎的信任程度和風險意識較差。“只能贏，不能輸”，從而使政府的責任無限放大，以致在推進市場化改革時，為擔憂中小投資者難以接受風險而步履艱難。

三是中國市場結構中，國有金融機構在金融市場中占有絕對的市場份額，在金融市場中間接融資，主導了融資市場，形成了金融市場特殊的風險定價（道德風險和逆向選擇），這決定了價格的市場化并不能帶來完全競爭的效果。有時可能會產生惡性競爭，不利于系統性風險的防范。

有鑒于此，要進一步加快金融業在這方面對內充分的市場化過程，必須盡快完善有問題金融機構的市場化退出機制。進一步完善《破產法》，尤其是應盡快出臺金融機構的破產法，實現金融機構的市場退出法制化和程序化。在加大金融消費者（中小投資者）保護力度的同時，要加大對金融消費者的風險教育，同時保證市場的公平公正運行。除繼續實行嚴厲查處市場內幕交易、市場操縱和欺詐行為等日常監管措施外，可考慮設置專門的部門來維護金融消費者的權益。真正允許并且鼓勵民間資本投資國內任何金融機構，不能歧視民營資本及以信托方式集聚的民間資本入股各類金融機構。

實現股票、債券等金融產品的基本市場化發行，對除存在擴大金融杠桿率、影響貨幣信貸政策執行和影響境內外資本流動管理的創新性產品外，對其它傳統業務產品的推出，應一律由審批、核準轉向以備案為主。

推動金融市場要素價格市場化是一個漫長過程，同時又是一個較艱難的過程。可通過發展理財市場來逐步推動利率市場化。

當然金融改革不僅僅是利率市場化，也不是簡單地搞試點。從調控角度看，央行隨著金融市場的發展、外匯和匯率的放開，主要目標會從貸款轉移向價格杠桿，那么改革必然會涉及到調控和監管的問題。具體來說，比如政策性銀行要不要發展，中央對國有控股銀行的控股如何收放等等。

在中國，要加快和鼓勵金融領域創新，必須提高監管部門的工作效率。在這方面，目前監管部門對有些金融機構審批要求很清晰，對有些金融機構的審批基本仍處于個案研究范式。監管部門對被監管企業的業務申請報告，應該要有基本的判斷標準，要有明確的答復和時間限制，要建立真正受人監督的問責制。為此，監管部門必須依法行政，必須公開政務信息，必須制度上網，以利于形成創新工作的市場正確預期。

鑒于當前的金融創新甚為活躍，其中不少為跨行業創新產品，涉及若干監管部門，部門間會簽時間長，互相扯皮多，建議在三個監管部門和央行季度聯席會議下面常設司局級協調小組。當某一監管部門受理一個金融機構創新報告后，若報告內容涉及其它監管部門，按事先約定的制度，必須無條件地立即共同磋商，最多在15個工作日內提出可操作性制度意見供決策參考，以提高鼓勵金融創新的工作效率。

（作者系國務院發展研究中心金融研究所長，本文原載于《中國企業家》）</