黔輪胎67歲董秘的難題：忽悠誰為16億天量定增買單？

初春的貴州乍暖還寒。在經歷了周末的艷陽高照后，周一的少許降溫難免讓人感受到一絲涼意。

3月25日，記者來到坐落在貴陽市云巖區的黔輪胎A（000589）。從公共汽車站牌特別設置了“輪胎廠”來看，黔輪胎對于當地的意義非凡。這家始建于1958年的企業，經1996年改制后實現上市。然而時過境遷，黔輪胎當初的風采早已全無——近十多年來，公司凈資產收益率絕大部分時間都3、4%左右徘徊；一半的時間凈利潤增長率為負數；2012年營業收入下滑12.5%……堪憂的財務數據似乎也與公司陳舊的辦公大樓相互輝映，連印有“貴州輪胎股份有限公司”的招牌都早已褪色。

本刊記者的采訪遭到了證券事務代表蔣大坤以“領導都不在”為由的婉拒。不難想象，自1996年起便擔任公司董秘、現年67歲的李尚武或許面臨著上市以來最大的壓力——黔輪胎16億的天量定增，如何能讓市場和機構買單？

16億定增超乎想象

黔輪胎推出的16億定增是一個什么概念？做這樣一組數據的比較就知道了。

黔輪胎目前的流通市值為25.13億，16億的定增意味再造三分二個黔輪胎。如果定增最終成行，黔輪胎的市值將達到41億，公司將一躍成為貴州板塊市值排名第八的公司，這與同處貴州板塊的久聯發展、航天電器的市值較為接近。

久聯發展預計2012年歸屬于上市公司股東的凈利潤為2億-2.6億元；航天電器預計2012年歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.43億-1.64億元。而據黔輪胎披露的2012年年報顯示，公司實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.28億元，明顯低出前兩者一大截。

或許，你還可以這樣比較：黔輪胎此次定增擬發行3億股，目前公司總股本僅4.89億股，此次定增股本順利實施后，公司的總股東將一舉達到7.89億股，擴大了61.35%。黔輪胎上市初總股本為1.19億股，流通股本僅3600萬股，經過三次配股以及本次增發后，公司總股本較上市之初增加了5.63倍，十分驚人。

而在二級市場上，黔輪胎股價自2009年11月達到高峰后，近年來股價持續下挫，最低曾跌到過4.09元，較最高位時縮水幅度達到62.69%，這也將高位買入的投資者套得牢牢的。另一方面，公司此次推出的4.54元/股的定增價格相對較低，這使得原有股東的權益將被大幅稀釋，對流通股股東不利。

高負債經營風險重重

根據黔輪胎非公開發行股票預案披露，公司定增擬投向的項目為“全鋼工程子午胎異地技術改造項目”，總投資18.28億元，擬投入募集資金15.56億元。項目建設期為18個月，第2、3年投產，投產率分別為30%、80%，第4年達產。項目將建設一條高性能全鋼工程子午胎生產線及相應配套的水、電、汽、風四大動力系統等公用工程和輔助設施，形成年產26萬條全鋼工程子午胎的生產規模。

從上述公告中不難推算，即便是定增成功，募集資金全部用于全鋼工程子午胎異地技術改造項目，但仍將有超過2億元的資金缺口，需要公司自行解決。

值得注意的是，黔輪胎近年來資產負債率一直高企。相關數據顯示，2007年-2012年，公司的資產負債率分別為65.86%、69.69%、64.04%、70.63%、69.57%和66.66%，近六年來均維持在60%以上的水平，2010年甚至還達到了70%以上，公司一直都是維持高負債經營模式，這為經營帶來巨大的風險。

更加值得注意的是，公司的短期借款一直居高不下，2010-2012年短期借款分別高達16.05億、22.96億和21.39億元，在負債中占比接近50%。而在公司賬面的貨幣資金卻不超過5億，截至2012年底，公司貨幣資金僅有4.92億元。曾有行業分析人士對大量短期負債的企業這樣評價，“如果一個公司大量利用短期負債，一旦行業景氣度突變的時候，很可能會立刻面臨歸還借款的壓力，而這種惡性循環一旦開始，公司將無力回天，也沒有條件在行業景氣復蘇時復原了?！?/p>

此外，對于此次定增募投項目，公司預期建成投產后，年均銷售收入為20億，年均利潤總額2.8億元，項目投資利潤率為15.34%，稅后財務內部收益率為14.10%。但從黔輪胎歷年來的投入資本回報率看，公司想要達到預期難度相當之大。黔輪胎2011年和2012年的投入資本回報率分別僅為1.88%和2.13%。

機構進出變更頻繁

黔輪胎非公開發行股票預案同時顯示，在本次發行中，公司控股股東貴陽市工投集團認購股票數量不少于本次非公開發行股票數量的10%。這意味著，仍將有3000萬股股份將由基金公司、證券公司、保險機構投資者等進行認購。

記者查閱了黔輪胎近幾期定期報告發現，公司前10名無限售條件股東中機構變更頻繁，猶如走馬燈。2011年底，公司股東中的機構僅有兩家，分別為陜西省國際信托股份有限公司-財富2號和廣發證券客戶信用交易擔保證券帳戶；截至2012年一季度末，除上述兩家機構外，招商證券客戶信用交易擔保證券帳戶也躋身其中；但截至2012年上半年末，廣發證券和招商證券的信用交易擔保證券帳戶已悄然不見蹤影，同時卻出現了光大證券、世紀證券-華夏-世紀金彩1號“七新伴悅”集合資產管理計劃和中國工商銀行-建信優選成長基金三家新機構的入駐；2012年三季度，機構變換的頻率提速：自2011年底就一直在的財富2號，在這一報告期內離開，另一方面，第二季度才進入的建信基金也“跑路”了，取而代之的是新進入的光大銀行-光大保德信量化核心基金，另外，之前“一進一出”的廣發證券客戶信用交易擔保證券帳戶此番又進來了。最后，與第三季度相比，公司2012年年報前10名無限售條件股東中，世紀金彩1號離開，光大銀行-泰信先行策略開放基金進來。

一位不愿透露姓名的分析人士對記者表示，“從機構的頻繁進出不難看出，并沒有一只機構能夠一直長期持有公司股份，他們更多的是尋找交易型的機會，在波段中賺取差價?！钡聦嵣?，從黔輪胎二級市場走勢來看，頻頻下跌的走勢讓不少機構都虧損出局?！耙怀簧咭?，十年怕井繩”，黔輪胎想要讓前期虧損出局的機構再認購公司的定增股份，其難度相當之大。

此外，黔輪胎目前股價僅較定增價高出10%，對機構而言并無太多的吸引力。同時，公司定增項目又受到下游工程機構市場需求減緩，可能面臨無法達到預期的情況。

不難想象，公司董秘李尚武將頂著巨大的壓力為公司的定增尋找認可的伙伴，這對一位已接近古稀之年的老者來說，異常艱巨。