龍力生物：燃料乙醇前景向好

本周晨會，安信證券推薦了龍力生物（002604）。在通過近期對龍力生物進行細致調研的基礎上，安信證券指出公司燃料乙醇前景向好。二級市場上，龍力生物股價相對獨立于大盤，目前仍處于上升通道之中，投資者可積極關注。

據悉，龍力生物現有產品分三大類：一是以玉米芯為原料生產低聚木糖和木糖醇等功能糖產品；二是利用功能糖生產中產生的玉米芯廢渣制造纖維素乙醇；三是以玉米為原料生產玉米淀粉或淀粉糖。其中，功能糖和纖維素乙醇業務是主要的利潤來源，2012年毛利占比為85%和13%。

資料顯示，燃料乙醇作為添加劑可以使汽油燃燒更為充分，有利于降低汽車尾氣中污染物的排放，改善空氣質量，減少霧霾天氣的出現。國家能源局在2012年底發布的《生物質能十二五規劃》中明確指出，十二五期間將加快發展非糧生物液體燃料，2015年生物燃料乙醇產量達到400萬噸。按照2010年我國燃料乙醇產量187萬噸計算，十二五期間燃料乙醇產量將增長1倍以上。由于國家禁止新建糧食乙醇項目，未來新增燃料乙醇產量將主要來自非糧乙醇。

安信證券指出，公司纖維素乙醇產能6萬噸，2012年5月獲得國家燃料乙醇定點資格，2012年10月開始向中石化供貨，2012年4季度供貨量7600噸左右，預計2013年供貨量3至4萬噸。根據國家政策，纖維素乙醇作為燃料乙醇銷售可享受增值稅先征后返和消費稅免征政策，并可獲得一定數量政府補貼。公司是國內首家實現纖維素乙醇量產并作為燃料乙醇供貨的企業，由于目前政府扶持政策尚未落實，燃料乙醇毛利率不到10%。

同時，安信證券測算未來一旦政府稅收優惠和補貼政策到位，公司燃料乙醇業務毛利率將達到25%至30%左右，按持股比例60%計算，每銷售1萬噸燃料乙醇可增厚EPS 0.04元。

投資者可以把握的另外一個要素是，龍力生物的功能糖新產能新產品2013年4季度將開始投放。龍力生物是國內領先的低聚木糖生產企業，產能4000噸，由于現有生產線飽和，近年低聚木糖產量維持在3500噸附近。IPO募集資金建設的年產6000噸低聚木糖項目計劃于2013年4季度投產，低聚木糖業務2014年開始將再次進入高增長通道。此外IPO募集資金建設的精制食品級木糖及L-阿拉伯糖聯產項目也將于2013 年4季度前后投產，全部達產后每年可貢獻收入22080萬元、凈利潤4610萬元。

業績預測方面，安信證券給出如下判斷：不考慮政府扶持政策的影響，預計公司2013至2015 年EPS 分別為0.47、0.70和0.99元。如果政府優惠政策2013年能夠兌現，將分別增厚2013至2014 年EPS 0.15元和0.20元。