二季度服裝行業：下行空間有限 拐點仍需等待

中國“第一夫人”彭麗媛隨國家主席習近平外訪，穿著“中國造”服裝，掀起了大眾對國產服裝品牌的追捧。二級市場上，大楊創世（600233）五個交易日漲幅達到46.2%；高端服裝上市公司朗姿股份（002612）和凱撒股份（002425）分別于3月25日和26日漲停……一時之間，曾被冷淡多時的品牌服飾公司突然一躍變成市場的熱點。

在已經到來的二季度，服裝行業能否延續這一勢頭？從券商的觀點來看，恐怕沒有那么樂觀。有觀點認為，“第一夫人”旋風帶動本土服飾板塊走勢強于大盤，但這一事件對短期終端的低迷和上市公司業績并沒有明顯的幫助。不過，從中長期看，新一屆領導人反腐倡廉、身體力行支持民族品牌的發展對整個行業將帶來積極和深遠的影響。第二季度，雖然服裝板塊進一步下行空間已經有限，但拐點仍需等待終端需求好轉。

一季度板塊跑輸大盤

據相關統計數據顯示，在剛剛過去的一季度，申萬紡織服裝行業指數上漲6%，相對全部A股超額收益為-1.42%，跑輸大盤。其中，紡織制造子行業絕對收益9.66%，相對收益2.24%。該子行業隨著外需筑底回暖，1-2月出口大幅提升30%，其筑底反彈顯著；服裝家紡子行業絕對收益1.63%，相對收益-5.79%。該子行業受終端消費持續不景氣、去庫存進度低于預期等因素影響，遠跑輸大盤。

據業內人士介紹，目前品牌服飾面臨著線上、線下渠道不暢，造成品牌形象受損，企業盈利空間持續下降。“線下渠道終端質量不佳，存貨積壓嚴重，僅靠打折促銷去庫存，破壞品牌價格體系，嚴重損害品牌形象；線上渠道為拼流量、搶份額，不惜犧牲品牌長遠價值，眾多中高端品牌定位越發草根化，未來提價空間嚴重壓縮，存在毛利率滑坡風險。”長城證券分析師姚雯琦對此表示。

受到宏觀經濟不景氣等因素影響，今年以來，全國社會消費品零售總額增速放緩，分析人士預計全年消費持續疲軟。不過分析人士同時指出，將有三個方面的原因對消費總體穩定構成支撐。其中包括：戶籍改革、提高最低收入等改革對消費有正面的影響；經濟走勢呈現L型底部，消費依然保持后周期的特征；今年三季度之前通脹是溫和上升的，利好消費。這也使得服裝行業下行空間有限，但就短期來看，難有催化劑。

維持行業“推薦”評級

據了解，2013年訂貨會增速將會呈現出逐季下滑特征，秋冬訂貨會不會比春夏訂貨會顯著好轉。由于對經濟復蘇信心不大，庫存壓力尚未完全解除，經銷商對訂貨較為謹慎；另一方面，上市公司也不敢向經銷商施加訂單壓力，而是為幫助經銷商渡過難關、提高盈利能力，主動降低出廠折扣。行業人士預計，2013年秋冬季增速達到底部，2014年不會進一步下滑，但行業拐點仍需等待，維持服裝行業“推薦”投資評級。

在此背景下，精取品牌定位清晰、差異化程度高的優質服裝零售公司，不失為投資者的選擇。按這一思路，可以關注卡奴迪路（002656）、搜于特（002503）和探路者（300005）。其中，探路者已預計2013年一季度歸屬于上市公司股東的凈利潤盈利約5700萬-6100萬，同比增長約40-50%。另外兩家公司一季度也同樣實現增長。