募投項目凈利遠低預期雙龍股份長期業績堪憂

4月3日，雙龍股份（300108）發布2013年第一季度業績預告，公告顯示，2013年一季度，公司實現歸屬于上市公司股東的凈利潤260-600萬元，比去年同期下降29%-24%。在公告中，公司將2013年一季度的業績下滑歸咎于硅橡膠市場形勢不看好，白炭黑銷售市場不景氣，以致兩條生產線仍未達到滿負荷生產。

事實上，公告中所提及的兩個募投項目已經不是第一次成為“替罪羊”了。

公司2012年的年報顯示，公司全年實現營業總收入1.598億，同比上年增長26.31%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤3010萬元，同比上年增加10.13%。報告期內，雙龍股份的產能由此前的3.6萬噸大幅增加3萬噸至6.6萬噸，增幅達到83.33%，然而業績增長卻不盡如人意，2013第一季度還進一步出現了同比下滑。不禁讓人要問：雙龍股份到底怎么啦？

預期利潤3054萬 實際僅86.9萬

本刊記者發現，業績偏離預期最離譜的是萬載縣雙龍化工有限公司（以下簡稱“萬載雙龍”），系雙龍股份的全資子公司。

2010年12月16日第二屆董事會第一次會議審議通過，同意公司使用閑置募集資金中的4000萬元與輝明化工共同出資組建萬載雙龍，公司注冊資本為5000萬元，隨后經減少和增加注冊資金，最終成為雙龍股份的全資子公司。

公司在公告中稱，萬載縣地理位置處于公司大部分上下游客戶周圍，該項目投產后將會大大縮短產品運輸距離，降低原材料及產品的運輸成本，從而提高企業的經濟效益。

由中海油天津化工研究設計院出具的《萬載縣雙龍化工有限公司年產三萬噸沉淀法白炭黑項目可行性研究報告》（以下簡稱“研究報告”）更是直接指出，投資3萬噸/年沉淀白炭黑項目，每年可得銷售收入1.86億元，稅后利潤3054.68萬元。

但實際上，2012年2月28日竣工的萬載縣雙龍化工有限公司報告期內實現利潤僅86.9萬元，凈利潤65.09萬元，遠低于預期。

公司在其2011年報中稱，由于2011年萬載地區雨水偏多及萬載縣商品混凝土供應不足等因素影響了“年產三萬噸沉淀法白炭黑項目”的正常工程進度。

對此，有業內人士分析稱，更主要的原因或許在于公司對市場估計過于樂觀，盲目擴產，在項目的建設過程中，市場已經發生了重大的變化。

記者查閱研究報告發現，3萬噸白沉淀法白炭黑的生產規模具體為：制鞋、輪胎用沉淀法白炭黑1.5萬噸/年；高溫硅橡膠用沉淀法白炭黑1萬噸/年；室溫硅橡膠用沉淀法白炭黑（T150）5000噸/年。有市場分析人士認為，相比高分散白炭黑，沉淀法白炭黑的技術含量較低，產品較為普通，市場競爭也更激烈。公司2012年的年報顯示，T150型產品的營業收入為7385萬元，約占總營收的50%，可謂公司的拳頭產品，而在該項目中設計的產能僅為5000噸/年。

高分散沉淀法白炭黑項目半斤八兩

與此同時，已于2011年8月26日正式投產的“年產二萬噸高分散沉淀法炭黑項目”業績表現也不盡如人意。

2010年公司發行1300萬股，發行價格為每股20.48元，扣除各種發行費用后，實際募集資金凈額為 2.334億元。公司在招股意向書中稱，募集資金將用于投資“年產二萬噸高分散沉淀法白炭黑項目”，該項目的預計投資總額為1.204億元，預計達產后年新增銷售收入總額為1.271億元，年新增稅后利潤3295.37萬元。然而，該項目實際的業績表現顯然讓投資者大跌眼鏡。

年報顯示，2012年該項目全年實現凈利潤僅為1045.5萬，與預期的3295.37萬元存在巨大的差距。在項目建設并投產的2011年，盈利狀況則更加不如人意。對此，公司將其歸咎于“由于是新生產線，在生產過程中出現設備重新調配過程，故未能達到預期收益。”

對此，有業內人士分析認為，投產第一年因出現設備重新調配，產量不能達到預期尚屬正常，但是2012年實際效益還遠低于預期就讓人不得不懷疑，到底是設備調配還是當初設計規劃就不合理，或者根本就是公司的產品缺乏競爭力了。

記者查閱公司公告發現，截止2012年12月31日，公司在兩個項目中投入的金額已達2.06億，公司實際建成的白炭黑產能已經達到6.6萬噸，實際產量只有2.2萬噸，利用率只有三分之一，產能低負荷嚴重拖累公司業績增長已是不爭的事實。

市場競爭加劇 機構看空

在雙龍股份官網中的企業簡介一欄中，有如下一段話：通化雙龍化工股份有限公司是國內最早生產沉淀法白炭黑的企業，也是國內唯一定點生產國防化工用沉淀法白炭黑的企業。在公司2010年的招股意向書中，也同樣有此表述。

據此，有投資者認為，在軍用白炭黑領域占有份額的雙龍股份未來受市場波動的影響將會較小，這曾一度被市場熱炒。然而，公司軍用白炭黑的銷售額占總營收的比例非常之小。公告顯示，公司軍用白炭黑型號為特36-5/36-5型，只是公司生產的高分散白炭黑中的其中之一，主要用于軍工、航天工程為密封件和減震裝置配套。年報顯示，2012年公司實現營業總收入1.598億，同比上年增長26.31%。而36-5型和36-5型的營收分別僅為64.3萬和78.1萬，同比上年增長5.79%和-24.36%，整體呈下滑趨勢，收入僅占公司總營收的0.89%，除了概念上的炒作，對改善公司整體業績并無實質性影響。

公開資料顯示，截止2012年12月31日，公司十大股東中，除通化金馬藥業集團股份有限公司持股128.66萬股占總股本的0.95%外，其余均為自然人，顯示機構對雙龍股份集體看空。

目前白炭黑主要應用于橡膠工業、牙膏產業、涂料工業、新能源等領域。近年來這些領域快速發展，白炭黑的需求增長較為迅速，但隨著白炭黑企業的增加或者原白炭黑企業擴大產能，白炭黑行業的競爭不斷加劇。公司募投項目的效益遲遲難以釋放，公司未來銷售規模增長放慢，產品價格和盈利水平降低將是大概率事件。