南京中商年報“三多”奇觀：口號多、辭退賠償多、負債多

當下正是上市公司年報公布高峰期，對于信奉價值投資的投資者而言，無異于天賜良機。因為年報就像一面鏡子，既照映公司的過去，也有助于投資者看透公司的未來。眾所周知，年報是股神巴菲特最重要的投資利器之一。本刊記者近期關注到了南京中商（600280）的2012年年報，之所以注意到南京中商這家在行業內并無多大特色的公司，主要有以下三個方面的原因：一是因為其走勢遠強于其它商業類公司；二是其董事長為祝義材，他控制著中國最大的食品公司江蘇雨潤，是南京資本圈的風云人物；三是光大證券的研究員唐佳睿在研究報告中將公司下調至中性評級，并將目標價由44.88元下調至30元。

然而，當記者翻看其2012年報時，卻發現年報中有些數據較難理解、有些描述堪稱奇觀、有些跡象讓人為之吃驚。比如，公司在關于董事會報告的文字里充斥著很多口號，不是著力平實描述公司的經營狀況，而是追求文字的浮華，宛如作文，同時又夾雜些錯誤數據，令人看不懂；應付薪酬中的辭退福利費高達5246萬元，而根據2011年、2012年年報數據顯示，公司在2012年員工數減少224人，平均每人賠償額度高達23.42萬元，似乎不合常理。此外，公司資產負債率高達90.95%，遠高于地產行業與商業零售行業的平均負債水平，而結合公司帳面貨幣資金與短期借款來看，公司的債務安全問題值得警惕。而或許這是很多基金在一季度開始撤退的原因之一。一季報數據顯示，前十大流通股中有6家基金，而去年年報則顯示有39家基金，社保基金的持股比例也有所下降，值得投資者高度關注。

年報描述喊口號、不務實

公司在關于報告期內經營情況的討論與分析時表示，“本集團作為區域龍頭百貨企業，商業物業主要集中在傳統核心商圈，多年品牌積淀加上優質服務及有效的營銷策略，2012年我們仍然成功把握機遇，延續上年度喜人勢頭，持續獲得業績快速增長，實現營業收入60.23億元，同比減幅為8.38%。”既然同比負增長，又何來持續獲得業績快速增長呢？

在關于核心競爭力分析時除了提到商業物業，還認為，“本集團制度健全，決策高效，各級干部員工積極進取，勇于挑戰更高目標。這些都構成了本集團的核心競爭力。”這能否構筑企業的核心競爭力呢？在深圳海杉投資執行事務合伙人黃寒笑看來，公司這番表述只是敷衍投資者，零售百貨行業的核心競爭力非常簡單——黃金地段的物業、高效的物流與優質服務。

與此同時，公司在報告中還犯有一些很低級的錯誤，比如，公司在年報中表示，“人員費用在百貨業費用總額中占比位于60%左右。本集團人員費用占收入比重高達7%左右。本集團計劃用三年時間，將人員費用占收入比重控制在3%以內。”很有可能是將前一個數據搞錯了，但卻容易誤導一些對行業了解不多的投資者。

辭退福利數據不合常理

記者發現，在公司披露的2012年年報中，應付職工薪酬中的辭退福利非常刺眼，本期支出額高達5246萬元。公司年報披露期末員工數為5918人，2011年年報顯示期末員工人數為6142人，即2012年減員224人。假定這224人全部獲得辭退福利，即解除勞動合同得到補償，那人均將獲得23.42萬元，很顯然，按照當前勞動法的“N+1”賠償規定，這是不太可能的。記者為此采訪了深圳某大型礦業公司的人力資源部副總經理余明（化名），他告訴記者，這么大的巨額賠償較為少見，或者是因為人員頻繁流動，進進出出也不一定，年度報表只反應一個結果，中間狀態看不出來，也不是沒有這種可能性。

事實上，5246萬元并不是一個很小的數目，公司2012年全年凈利潤才5804萬元，換言之，公司忙了一整年賺的錢只夠解雇員工的補償。

資負債率奇高 償付能力堪憂

年報數據顯示，公司2012年資產負債率為90.95%，2011年資產負債率為90.24%。公司業務涵蓋商業零售與地產，因此，可分別與房地產行業與商業零售類公司作比較。記者統計發現，一線房企招保萬金的資產負債率平均在76%左右，資產負債率最高的是保利地產，為78.43%，南京本土的二三線地產商蘇寧環球過去三年的資產負債率均值也在75%左右。商業零售類公司的資產負債率普遍在60%左右，大多數不超過65%。也就是說，即使考慮公司的兩種業務屬性，超過90%的資產負債率也是“嚴重超標”的。

當然，如果公司經營好，周轉快，具有足夠的償付能力，那也無可厚非。但實際上，公司的償債能力非常脆弱。2012年年報數據顯示，公司帳面貨幣資金余額為16.06億，應收票據90萬元，而短期借款高達31億，應付票據達2.63億，一年內到期的長期借款6700萬元，公司償付能力嚴重不足的一面顯現無遺。

4月15日，公司公布的一季報顯示，凈利潤同比增長13553.93%，而蹊蹺的是，去年四季度中堆扎其中的基金卻紛紛撤離。2012年年報顯示，有39家基金共計持有2529.57萬股，而到了今年一季度，只剩下6家基金合計持有1395.04萬股。“沒有無緣無故的愛，也沒有無緣無故的恨”，聰明的投資者或許該警醒了。