醫藥行業：估值居高不下 政策風險加大

古人有“聞雞起舞”一說，在A股市場，也有這樣一個群體：醫藥股。一旦有流感爆發，包括離流感與其它類型的流感，醫藥板塊也必將迎來爆炒，業績好或生產相應藥物的公司會一飛沖天，業績差的公司或者風馬牛不相及的公司也會水漲船高。近期在華東地區爆發的H7N7禽流感就是很好的注腳，相關的疫苗概念股大幅上漲。這個規律的背后有兩個現象值得高度關注：一是醫藥行業尚處在景氣周期，仍有很多的追隨者；二是醫藥行業的普遍高估值。

但投資者應同時關注另一件事情。4月9日，被認為是招標風向標的北京市2012年基藥招標結果公布，采購范圍包括國家基本藥物和北京市增補品種共計519種藥品。然而，中標價較該市現行基本藥物采購價格下降約26%，令市場預期開始轉向，后期行業很可能會繼續調整，而一些估值較高的品種或將首當其沖。

多家醫藥公司澄清產品與禽流感無關

4月7日晚間，在本次H7N7禽流感行情中出盡風頭的萊茵生物、聯環藥業、海王生物相繼發表公告，澄清產品與禽流感無關。而屢次“中槍”的萊茵生物則明確表示“公司自成立以來，從未涉足疫苗或診斷試劑類產品的研發、生產和銷售，目前公司所生產的產品與治療流感藥物也不存在相關性。”

當然，也有“貨真價實”者。以嶺藥業4月7日晚間發布公告稱，公司于2013年4月3日接到通知，公司產品連花清瘟膠囊被列入國家衛生和計劃生育委員會發布的《人感染H7N9禽流感診療方案（2013年第1版）》。次日開盤，股份毫無懸念地被摁在漲停板上。據了解，除以嶺藥業以外，在國家食品藥品監管總局（下稱“藥監局”）網站宣布，批準抗流感新藥帕拉米韋氯化鈉注射液上市，恒瑞醫藥等也已獲批開展臨床試驗。

板塊高估值或蘊藏風險

醫藥股一直以來都是機構投資者的寵兒，畢竟在過去幾年的熊市中，醫藥股讓那些抱團取暖的基金嘗到了甜頭。年初以來，滬深300指數累計下跌了1.6%，但是同期醫藥行業累計漲幅達19.3%，位列所有行業第一。在此消彼長之下，醫藥板塊相對大盤的溢價水平也快速提升，從2012年底的1.75上升至今年3月底的2.14，創歷史新高。Wind資訊統計數據顯示，目前醫藥行業整體市盈率為34.45倍，若以申萬醫藥分類來看，化學制藥整體市盈率為34.39倍、中藥整體市盈率為36.67倍、生物制品整體市盈率為39.17倍。而很多主流研究機構預計醫藥行業2012年整體凈利潤增速位于20%—25%之間。兩者相比，PEG在1.3左右，估值明顯偏高。安信證券醫藥行業研究員鄒敏也認為，即使考慮到一季報公布后醫藥行業估值溢價水平會有所下行，但仍然處于高位。

具體到個股，無論是白馬股、黑馬股，估值水平都不低，而一些績差股高達上百倍的估值也不在話下。云南白藥是兩市最無爭議的白馬股之一，其公布的2012年報顯示，全年凈利潤增長30.68%，而目前市盈率為35.9倍，近十年來的平均凈利潤增速也大致在30%左右，兩相比較可知估值顯然不低；恒瑞醫藥被譽為創新能力最強的醫藥公司，2012年凈利潤增長率為22.90%，而PE高達35倍；天士力也是大眾情人，在獲得44倍市盈率的同時卻在2012年交出凈利潤增長25.93%的答卷，而且近三年來的凈利潤增速還是一直趨于下降的；恩華藥業是兩市醫藥公司中的獨特品種，去年凈利潤增速為32.23%，但當前PE高達48.4倍。若按照彼得林奇的選股法則，即便是成長股，恐怕現在也非買入良機。

政策不確定性正在加大

進入二季度，醫藥行業可能頒布的政策，涉及藥品招標、藥價、醫藥流通、醫保支付變革等幾大領域。首先是各省市招標，預計將有10個以上的省份啟動省標招招，新一輪招標預計仍會降低此前中標品種的價格。4月9日，被認為是招標風向標的北京市2012年基藥招標結果公布，采購范圍包括國家基本藥物和北京市增補品種共計519種藥品，中標價較北京現行基本藥物采購價格下降約26%，幅度雖不及2010年安徽與2011年的上海，但對市場的觸動還是非常大。

前從容醫療基金經理姜廣策表示，北京是第一個出臺招標結果的，有很大標桿作用，不排除有某些地區有更大降價幅度的姿態。深圳某券商資產管理部研究員也表達了相同的擔憂，“醫藥行業的好消息都集在一季度出得差不多了，接下來可能有一系列壞消息出來，我們為了規避調整風險，適當降低了倉位”。該人士同時透露，近期采取減倉醫藥股的一只他們一家，很多陽光私募早就開始撤了。雖然撤離并不一定正確，但未雨綢繆總不會錯，畢竟這樣能“截斷虧損，讓利潤奔跑”。