增倉是合理策略

本周市場在2200點下方震蕩整理，2190點是我們重點需要觀察的位置，這個位置是1949點-2444點的回調半分位，在我們的認識中，它決定著趨勢，這也是多方不容有失的位置。盤中一度有輕微跌破，但最終還是被頑強收回，成交量始終放不大，說明拋壓已經有所減輕。

股市就是一個信心市場，市場情緒對趨勢的影響很大。而我們很遺憾地看到，不論是機構還是中小投資者，悲觀情緒明顯占據了上風，加上媒體的渲染，整體市場氣氛再度產生熊市的味道，這是很麻煩的事情。A股剛剛經歷了五年半熊市，行情剛現曙光，如果再度重回熊市，這是任何一個股市參與者不愿見到的事情。

自2月春節后上證指數從2444點調整至本周的2165點，最大調整幅度已經過半，最要命的是，在這個交易周的調整過程中，基本上是利空消息漫天飛，大大小小不下20個利空，黑天鵝基本上成為常態。投資者情緒遭到很大打擊確實可以理解，因為如此多的利空足以改變大多數人的預期，但我們看問題必須要看本質，否則我們會迷失掉，沒有本質因素的判斷，永遠看不清趨勢。

本輪行情的三大本質因素分別是：政策紅利（城鎮化）、全球范圍流動性泛濫和人民幣國際化。這是本輪行情的基礎，雖然有數不清的利空，但這三大基礎性因素并沒有實質性的改變，因此，我們不能因為利空的影響，情緒化地看待預期，更不能把短期悲觀長期化。

A股投資者之所以情緒波動很大，關鍵與股市的制度建設和發展背景有關，我們所看到的表象是牛短熊長、重融資輕回報。在政策預期極不穩定的背景下，無法保持合理的投資情緒。所以，到今天為止，中國股市還沒有真正的價格體系，股價基本靠博弈關系來維持，做空機制的推出以及大小非的減持，更讓這種博弈關系復雜化。所以，我一直在強調中國股市的價格體系的建立，一定不是現在的二級市場投資者，很可能是成熟市場投資者，而人民國際化為這種可能創造了條件。

本周兩件大事值得關注，首先是一季度經濟數據，一季度國內生產總值118855億元，按可比價格計算，同比增長7.7%，環比增長1.6%。7.7的水平明顯低于市場預期，結合環比指標看，市場對于弱復蘇的認識得到進一步強化。M2的數據首次突破100萬億，三月信貸數據超萬億，再度佐證了流動性泛濫的背景。中國經濟現在有兩個支點，一個是工業化、另一個是城鎮化，工業化在做減法，城鎮化在做加法。基于中國特殊的社會背景，我們無法采取硬著陸的方式去產能，這加大了經濟轉型的復雜程度，現在應該判斷的是，城鎮化所形成的加速度和工業化所形成的減速度，綜合作用對中國經濟所產生的影響。判斷上確實有點復雜，但有一點可以確定，經濟轉型的路徑已經完全排除了硬著陸，最終的結果很可能是今年的全年的GDP水平，仍然會在8以上，去產能、產業升級的進程越順利，GDP的預期越低，反之，我們的預期會提高，這是我們有別于大多數研究機構的不同認識。如果我們單純從GDP的同比、環比指標來判斷市場的話，我們會陷入誤區。

雖然中國經濟有了新的引擎—城鎮化，但高速增長的時代已經過去，我們必須關注GDP的增長質量。就像美國，經濟雖然出現復蘇，但也就是GDP不到兩個多百分點的增長，但企業盈利增速相當迅猛，這說明美國經濟的增長質量很好，美國股市創出歷史新高是可以理解的。

對于中國而言，由于GDP增長質量低下，企業盈利保持增長需要很高的GDP基數，一旦低于8的基數，很多行業、企業出現虧損，這也就解釋了為什么中國經濟增長比美國高，我們還出現五年半的熊市。對于新一屆決策層而言，既然無法走出硬著陸的轉型路徑，就必須動態調整經濟運行節奏，如果經濟轉型進程順利，可以讓GDP低一點。如果轉型不順利，則必須保持GDP速度高一點，以保持企業基本盈利狀態。因此，我們不能因為一季度數據低于預期而過度悲觀，更不能將這種悲觀情緒長期化。

其次是大宗商品暴跌，以黃金、原油、銅為代表大宗商品價格出現暴跌，很多觀點認為，大宗商品的牛市已經結束，世紀熊市開始，這的確有點危言聳聽。我們在此簡單分析一下，第一，大宗商品的暴跌對中國經濟絕對是好消息，輸入性通脹風險消除后，財政、貨幣政策的空間大幅提升。同時，中國經濟處在轉型期，大宗商品暴跌對轉型絕對是好事。第二，對于大宗商品的趨勢，至少從階段性看肯定見頂了，但是否見所謂的世紀頂部，開啟長期熊市還很難說，金價短期內已經跌了三成，國內各大金店又現搶購潮，說明剛性需求在起作用，它會有效地抵抗黃金金融屬性所產生的風險。第三，能源價格決定可替代性，拿原油來說，之所以出現暴跌，源自于美國開發頁巖氣以及全球3D打印技術產業化的預期，加上新能源的推廣，能源革命所產生的效應，對傳統能源構成沖擊。但特別提醒大家的是，能源革命所產生的替代性，起決定性作用的是能源價格。

綜合上述，我們認為利空因素的消化已經進入最后階段，后市出現止跌回升的可能性較大，周五已經出現盤口異動。形勢上看，半分位是多方保持趨勢的最后防線，判斷上看被有效跌穿的可能性不大。雖然趨勢可能向上或向下，但應對策略上，我們建議2200點一線增倉。

增倉策略主要基于以下考慮，向上趨勢未改的話，增倉當然是最合理的策略。而如果半分位2190被有效擊穿，則階段性趨勢會受到破壞。但即使這樣，增倉策略都不吃虧，經驗上市場也將演繹二次沖頂的過程。這種情況下，在2200點一線逐漸增倉至七成是不差的策略選擇。當然我們認為趨勢改變是最悲觀的、小概率的事件。

最后說一下心態，雖然2月以來，大家經歷了太多利空打擊，但我們要學會控制自己的易怒情緒，無論順境逆境，都要坦然處之。抱怨聲帶不來真正的安慰。下跌的過程也是我們經歷成長的過程，找對自己認可的邏輯，確定無誤后堅定面對。人的一生都在選擇，關鍵在于仔細分析自己的選擇路徑，制定合理的應對和應變方案，經驗證明，依照情緒面操作是沒有任何勝算的。