金價暴跌打擊信心黃金股慘遭拋售

黃金股的下跌來得相當猛。

本周一，老鳳祥（600612）下跌9.72%、中金黃金（600489）下跌6.71%、恒邦股份（002237）跌8.94%……黃金板塊全線重挫。次個交易日，黃金股的跌勢仍在延續，整個板塊被籠罩在國際金價大跌的陰霾中，萎靡不振。

受美國高盛集團下調黃金均價預期和中國經濟數據不及市場預期等一系列利空因素打壓，紐約商品交易所黃金期貨合約價格15日暴跌，創下20世紀80年代以來最高單日跌幅。黃金價格的下跌立刻波及到A股市場黃金概念股，除二級市場上股價出現暴跌外，多家公司在面對記者采訪中也都坦言，“對公司肯定會帶來影響”。

行業分析人士對記者表示，“短期內看，黃金珠寶板塊將面臨一定的壓力。受金價回落影響，雖然黃金珠空公司去年收入基數較低，但今年增速大幅回暖概率不大。”此外，對于擁有黃金資源的股票則面臨著估值回調的風險。

黃金股面臨估值回調

在A股上市公司中，從事黃金開采企業主要有山東黃金（600547）、中金黃金（600489）和紫金礦業（601899）。

從上述三家公司的黃金權益儲量來看，紫金礦業最多，公司目前保有資源儲量黃金約為1192噸。中金黃金排在第二位，達到570噸。中金黃金集團現有資源儲量1520噸，扣除中金黃金570噸和中金國際600噸資源含量，集團尚未注入股份公司的資源儲量約300噸。

山東黃金截至2012年底擁有黃金權益儲量約420噸。目前公司大股東山東黃金集團擁有未注入上市公司的黃金資產仍有約400-600余噸，根據公司規劃到2015年底公司黃金儲量將增長至1200噸。

2012年礦產金產量來看，紫金礦為亦排在第一位。2012年年報顯示，公司生產礦產金32.08噸，同比增長12%。山東黃金2012年礦產金量達26噸，同比增長17%。由于中金黃金暫未披露2012年年報，從券商報告的渠道了解到公司礦產金產量約25噸。對于這三家公司2013年礦產金的產量，分析人士普遍預計，紫金礦業有望同比增長2.9%，達到33噸；山東黃金礦產金產量為27.9噸，同比增長約8%左右；相比前兩家公司2013年礦產金產量略有上漲的情況，中金黃金的情況可能要差一些，目前在建項目多為2013年年底才能建成，因此公司2013年金產量和2012年持平，約為25噸。

從毛利率水平來看，2012年紫金礦業毛利率為63.05%，同比下滑近10個百分點；中金黃金2012半年報顯示，其采礦毛利率為51.52%，同比減少6.51個百分點；山東黃金2012年產品毛利率為9.92%，同比減少1.24個百分點。

雖然2012年度黃金價格增長，但上述三家公司的業績仍然出現分化，山東黃金營業收入達到502.28億元，同比增長27.44%；歸屬于上市公司股東的凈利潤21.71億元，同比增長14.12%。但紫金礦業卻在營收同比增長21.76%的背景下，歸屬于上市公司股東的凈利潤出現了8.78%的下滑，僅為52.11億元。

由于近期金價出現暴跌，勢必將拖累上述公司毛利率，紫金礦業受到的影響將最大。記者同時注意到，已有券商研究員下調山東黃金2013年的盈利預期。

明牌珠寶影響或最大

金價的下跌同時將對收入端產生負面影響。由于目前國內黃金珠寶的定價模式以計重定價為絕對主導地位，計件定價的產品不足1%，因此金價下跌會直接導致銷售單價下降。另外，在銷售量方面，國內消費群體目前對黃金飾品的需求主要仍來自于投資保值加消費合一的需求，而投資保值需求仍然以買漲不買跌為主，因此金價回落導致需求量下滑的概率較大。有分析人士指出，受到金價回落影響，雖然黃金珠寶公司2012年收入基數較低，但今年增速大幅回暖概率不大。

目前A股市場上主要黃金珠寶公司有老鳳祥（600612）、明牌珠寶（002574）、豫園商城（600655）、潮宏基（002345）等，除潮宏基為直營以外，其他幾家公司均經批發模式為主，且收入占比達到80%。記者在采訪中，上述公司均坦言金價下跌將對公司帶來影響。

“很顯然，金價一跌，我們之前采購的原料價格就買高了。”老鳳祥證券部一位工作人士表示，“不過，我們也不是今天買了明天就不買了。金價跌了，昨天買的的確是貴了，但今天買的價格又便宜了。”

“影響肯定是有的，但是我們一直通過黃金租賃的方式減少金價波動對黃金存貨帶來的影響，所以影響肯定會小一些。”豫園商城工作人員對記者表示。據記者了解，豫園商場長期以來將黃金租賃作為黃金原料采購的方式之一，而且黃金租賃費率較銀行貸款利率低，通過此舉公司在實現黃金銷售后歸還租賃黃金，可以有效保證單位利潤的實現。

據業內人士介紹，在批發模式下，黃金珠寶公司每年大約舉辦4次訂貨會，合計規模約占批發總收入的60%。批發模式足金產品的定價機制是以批發會當日金價為基礎，加成大約5%價格，而每次批發會的備貨期大約在1個月左右，因此不考慮對沖，公司批發會的成本價基本等于批發會之前1個月的加權平均金價。因此，批發會前1個月左右的金價走勢將直接影響公司批發端毛利率。若金價下跌，則毛利率受到負面影響。

而在直營模式下，足金產品終端零售價格以跟蹤當日金價波動為基礎，加成20%左右的價格，實行浮動變化，而成本則為鋪貨時的金價成本。因此金價對零售端毛利率的影響程度主要取決于公司的零售存貨周轉率，存貨周轉率越快，金價對零售毛利率的影響越小，存貨周轉率接近無窮時，零售毛利率可以達到不受金價波動影響。

光大證券研究員唐佳睿認為，“從公司層面來看，本次金價暴跌對潮宏基影響最小，對明牌珠寶影響則最大。”

從產品結構來看，潮宏基相對老鳳祥、豫園和明牌的足金飾品占比較小。老鳳祥受到影響次之，主要是由于，批發方面，公司在4月12日金價暴跌之前完成2季度批發會，而3月至4月初批發會備貨期間，金價走勢較為平穩，因此2季度批發會利潤得到保證；從零售方面來看，公司零售端的存貨周轉率高于豫園商城和明牌珠寶，因此金價波動對其毛利率影響相對較小。

豫園商城和明牌珠寶受到金價暴跌影響相對較大，主要是由于即將舉辦的二季度批發會利潤難以得到保障，同時零售端受到存貨周轉率較低影響，也需要一定時間消化前期的高成本庫存。