關注光伏投資機會

2012年光伏板塊全面跑輸大盤。2012年，太陽能板塊整體下跌24.69%，在所有板塊中表現最差，跑輸滬深300指數31.60個百分點；2013年前四個月，光伏板塊整體下跌0.83%，跑贏滬深300指數4.60個百分點。從行業估值看，目前A股光伏板塊TTM PE估值為59.03倍、PB為2.05倍，位居高位，行業處于盈利周期低谷，因而對應靜態估值相對較高，結合后續供需格局改善、盈利趨勢好轉，建議可以開始關注光伏的投資機會。

2012年全行業收入同比下降24.45%，其中光伏設備、硅片-電池-組件、逆變器和輔材環節分別實現收入增長-56.90%、-22.21%、11.41%和-15.76%；實現凈利潤-42.73億元；綜合毛利率為12.90%，下滑6.37個百分點；期間費用率同比增上升6.52個百分點。

2013年一季度收入同比下滑6.31%，其中光伏設備、硅片-電池-組件、逆變器和輔材環節分別實現收入增長-30.51%、-4.68%、-8.48%和1.37%；實現凈利潤-42.73億元；綜合毛利率為15.00%，下滑0.28個百分點；期間費用率同比上升6.53個百分點。從2012年和2013年一季度看，后周期的光伏設備公司出現大幅下滑，預計這個趨勢在未來幾個季度依然會延續；電池組件環節全面虧損仍在持續，目前產品價格已至谷底，繼續大幅下跌的概率較??；逆變器受益國內下游需求的爆發，銷量大幅增長，價格下跌壓縮盈利空間，目前價格接近成本，我們判斷后續價格將呈現平穩回升的走勢。

光伏行業供需狀況將逐漸好轉，2014年存在供給偏緊的可能。供給端：2012年、2013年產能擴張停滯；老產能存在淘汰；目前多晶硅全球產能接近30萬噸、電池組件預計50-60GW。需求端：中國、日本、美國、印度等新興市場增長迅速；歐洲用電端平價的來臨，最近希臘裝機大幅超預期。我們判斷行業整體供需格局在2014年可能出現逆轉。

企業盈利2013年將觸底回升。產品價格端：隨著供需失衡局面改善，預計價格將維持相對穩定。多晶硅價格仍要看“雙反”進程，預計2013年將在22美元左右，硅片0.25$/w、電池0.4$/w、組件0.66$/w。成本端：硅成本和非硅成本繼續下降，預計2013年優秀企業成本可以降至0.55$/w，2014年降至0.50$/w，企業毛利率2013年將呈現回升趨勢。

政策面有望出現多重利好。近期有望落實的國內政策包括：國內分檔電價上調、分布式電網政策、稅收優惠、行業準入政策。而近期英國太陽能貿易協會專家表示歐盟對華“雙反”或和解，短期刺激行業表現。

根據我們對供需格局、成本、價格、技術等因素的判斷，整個行業基本面呈現好轉趨勢。選股上重點關注受益國內市場、現金流狀況和資產負債質量優秀公司，破產風險低者占優，建議關注陽光電源、隆基股份。