一季度低于預期，二布局水務

2013年1季報收官，行業大部分公司低于預期，或源自季節性因素影響。東方重點覆蓋公司凈利潤一季度合計同比增長18%，市場關注30家公司合計增長僅為6%，且收入增長合計不超過10%，和公司當前估值水平反映的預期相比，我們認為行業一季度低于預期，但微觀層面上，1季度一般是行業淡季，如大氣環保施工期一般在3～5月份以及7～9月份，水務、節能等一般集中在四季度，因此，環保行業1季度業績對全年指導意義較小。

？ 行業收入增速不快但現金流弱化和應收款增加明顯。東方重點覆蓋公司和市場關注30家企業收入分別下滑7%和增長6%，但行aQrjPiu+LDxrImdg1pnTGw==業應收賬款分別增加40%和33%，經營性現金流也下滑明顯，我們認為行業經營屬性決定了大部分企業仍是先墊資后回收現金，由于收入整體增長不超過10%，應收款的大幅增加我們認為可能存在2012年的舊賬未清理問題，未來需要關注部分公司賬款質量惡化問題。

行業整體在建工程和長期應收款大幅增加，顯示需求仍在擴張。行業整體在建工程，以及以BT和BOT業務為主的長期應收款項目均較去年同期大幅增長，市場關注公司合計分別增長60%和22%，顯示行業需求依然旺盛，其中在建工程的大幅增長顯示微觀企業積極投入，未來行業收入增長有一定保證，長期仍看好。

投資策略與建議：

長期仍看好大氣和節能領域成長公司，二季度霧霾主題淡出視野，建議布局水務板塊，11月底開始北方地區嚴重霧霾天氣引爆了行業投資熱潮，進入二季度，天氣轉暖，能見度提升，霧霾主題將逐漸淡出視野，但由于氣溫升高，地表水質惡化預計將成為下一個主題熱點區域。建議關注水質監測類公司，如聚光科技、雪迪龍。長期看，我們認為大氣污染和節能子行業中著眼全國，異地擴張能力強的企業將最終成長為大市值企業，特別是2013、2014年大氣治理是較為急迫的重點環節，我們建議關注國電清新、達實智能。

風險提示：

部分公司一季報業績無法兌現估值水平，導致行業估值下移。