飼料穩(wěn)健，種業(yè)無需過分悲觀

2012年農(nóng)林牧漁行業(yè)回顧

主要子行業(yè)基本面周期下行，從財(cái)務(wù)指標(biāo)分析，整體表現(xiàn)乏善可陳。行業(yè)整體營(yíng)收增速同比大幅下滑，綜合毛利率回落1.62個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率同比上升1.40個(gè)百分點(diǎn)，綜合導(dǎo)致凈利潤(rùn)率下滑2.27個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤(rùn)增速大幅回落。

從子行業(yè)分析，種子生產(chǎn)和糧油加工的營(yíng)收增速同比回落幅度最小，糧油加工凈利潤(rùn)增速同比出現(xiàn)大幅回升。養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈由于豬價(jià)下行，畜禽養(yǎng)殖營(yíng)收、毛利均出現(xiàn)大幅下滑，飼料板塊周期性相對(duì)較弱，動(dòng)物保健表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。海參供給增加而需求不振，水產(chǎn)養(yǎng)殖板塊經(jīng)歷了最為艱難的一年，凈利潤(rùn)增速出現(xiàn)大幅下滑。

飼料板塊：一枝獨(dú)秀

經(jīng)歷2011年生豬盈利峰值，2012年飼料板塊廣受市場(chǎng)追捧。銷售數(shù)據(jù)方面，2012年主要上市公司的銷量增速均同比出現(xiàn)小幅下滑，綜合毛利率同比小幅回升。我們認(rèn)為，飼料行業(yè)的優(yōu)異表現(xiàn)主要系行業(yè)整合期上市公司超越行業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理能力所致，2012年主要飼料上市公司存貨周轉(zhuǎn)率同比小幅上升。

畜禽養(yǎng)殖：周期下行，肉雞養(yǎng)殖影響更甚

豬周期持續(xù)下行，雖然大部分公司營(yíng)收出現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，但鑒于2011年經(jīng)營(yíng)基數(shù)較高，養(yǎng)殖個(gè)股業(yè)績(jī)均同比出現(xiàn)大幅下滑。行業(yè)周期不易穿越，2012年生豬、仔豬和豬肉價(jià)格全年均價(jià)分別同比下跌12.39%，4.98%和10.33%，同期玉米和豆粕均價(jià)分別同比上漲5.31%和13.63%，導(dǎo)致主要上市公司的綜合毛利率均顯著下滑。從營(yíng)收、凈利的角度分析，肉雞養(yǎng)殖公司受周期下行影響更大。

種業(yè)：庫(kù)存影響或被高估

種業(yè)周期通常持續(xù)4～5年，2012/13銷售季種業(yè)處于去庫(kù)存尾聲，種子銷售價(jià)格漲幅同比趨緩，銷售難度同比加大。通過分析2012/13銷售季數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)，庫(kù)存周期影響或低于市場(chǎng)預(yù)期。2012/13銷售季種業(yè)板塊收入增速為12.27%，同比小幅下滑，但是凈利潤(rùn)增速同比大幅增加16.87個(gè)百分點(diǎn)。

水產(chǎn)養(yǎng)殖：需求不振，參價(jià)低迷

海參行業(yè)供給端受南參大幅增加的沖擊，需求端受高端餐飲消費(fèi)不振的影響，2012年海參均價(jià)同比下滑6.35%。參價(jià)低迷直接導(dǎo)致相關(guān)養(yǎng)殖公司營(yíng)收和利潤(rùn)增速出現(xiàn)下滑，其中壹橋苗業(yè)由于捕撈量同比大幅增長(zhǎng)帶來營(yíng)收和利潤(rùn)雙增長(zhǎng)；但基本四家公司綜合毛利率均有所下滑，期間費(fèi)用率小幅上升。