尋找景氣回升行業

隨著四月份的過去，上市公司2012年報和2013年1季報已經全部出完。我們看到，2012年全部A股上市公司利潤增長0.8%，其中非金融-11.7%，金融13.6%。2013年1季度全部A股利潤增長10.5%，其中非金融、金融分別為5.2%、15%。2012年中小板、創業板利潤分別增長-9%、-5%，2013年1季度增長4.3%、-1.3%。中小板、創業板利潤增長持續低于預期。中小板創業板的收入仍顯示出成長性，1季度收入增速分別是15%、19%，遠好于非金融7%的水平，但毛利率下滑、費用率上升導致凈利潤增速反而不及非金融整體。目前中小板、創業板估值分別是28倍、37倍PE，整體板塊估值與業績增速不符，面臨一定的風險。分行業看，1季度景氣好的只有金融、大額消費（地產、家電、汽車）、新興消費（電子、傳媒、網絡服務），其他整個上中下游都伐善可陳。下游消費品中，醫藥、大眾食品景氣穩定，但因預期過高而出現業績低于預期；白酒、服裝、零售繼續調整中。

對于未來的景氣趨勢判斷，我們認為可選消費品2季度景氣下滑概率大，2季度地產銷量可能下滑，汽車銷量追隨地產銷量也可能下滑，僅家電因節能補貼到期前的搶購景氣度暫時仍能維持。消費品景氣度一般，率先進行庫存調整的零售與服裝家紡，需求可能逐漸見到底部；去年4季度才開始調整的白酒需求見底尚漫長；餐飲旅游1季度低于預期，2季度受4月份流感與地震影響也難以表現；大眾食品需求有望維持穩定。TMT景氣亮點更多一些：電子下半年高景氣仍有望維持；傳媒與網絡服務有望繼續保持高景氣；通信設備隨著中移動招標，景氣將會改善；軟件作為后周期行業，景氣度可能一般，但智慧城市3hb449qPKiDbzk7tOxNZygwV2BYR/xGc3fG3rBPE2KA=相關景氣度可能較高。金融板塊影響變量在政策：銀行業績有望保持穩定，但政策環境收緊，同業監管可能帶來壓力；券商2季度交易量較差，看5月創新大會能否有亮點。

從短期的市場走勢看，目前進入到了政策博弈階段，指數上下波動的空間有限，但一旦信號明確，會出現趨勢性的行情。從經濟層面看，如果將3-4月的經濟數據放在一起來看，可以得出當前經濟態勢處于政策容忍范圍內的判斷。然而，一旦經濟增速出現進一步低迷的跡象，則不排除政策會轉向更為積極的一面。比如，在近期有關方面召開的經濟相關會議上，對“穩增長”的重視度就較此前有了一定程度的提升。從制度層面看，在IPO博弈深入背景下，針對股市的向好政策預期也在增強，比如最近就出現了將基金倉位下限提高的討論。由此看，在經濟和股市運行都已經進入較敏感階段的背景下，5月份對政策預期的跟蹤顯得尤為重要，一旦政策預期明顯向好，則可視為加倉的重要信號。