創業板的另類牛市

證券市場關于“牛市”的解釋是這樣的：牛市，也稱多頭市場，指證券市場行情普遍看漲，延續時間較長的大升市。

那么，現在的市場是牛市嗎？從去年12月4日上證指數創下1949點調整新低以來，截至5月10日收盤2246點，累計漲幅為15.24%。如果僅僅只有15%的漲幅，遠遠稱不上牛市的標準；但是，同一時期創業板指數卻從585點瘋漲到最高996點，漲幅高達69%，于本周三一舉沖上千點大關，創下兩年多來新高。從這點來看，創業板似乎早已進入牛市。

牛市第二個特征是“普遍看漲”。也正是在創業板指數飆漲期間，雖然有36家創業板公司漲幅超過100%，但同時亦有6只股票出現下跌，日科化學（300214）的跌幅竟然近20%。

按照一般的投資邏輯，隨著上市公司業績的增長，估值獲提升，股價才有上漲理由和堅實的基礎。但，我們在這一輪創業板的大漲中卻看不到上述邏輯的成立。Wind資訊統計顯示，創業板上市公司平均凈利潤出現自2009年以來首次出現下降，下降幅度為8.52%；今年一季度凈利潤下滑的趨勢仍在延續，同比微降1.65%。

毫無疑問，創業板的牛市顯得相當另類，其缺乏堅實業績支撐的上漲始終讓人覺得心里不踏實，同時也暗藏著風險和隱患。

創業板指的獨舞

5月10日，創業板指數最高創下996點，離千點一步之遙，5月15日，創業板指數在盤整幾個交易日后，一舉沖上1000點，經過近半年來的強勢反彈，創業板指數大漲近七成，與上證指數的小幅上漲（同期深證成指漲幅也僅為18.42%）形成鮮明對比，顯示出該板塊的異常活躍。同時，創業板指數在大盤2月初階段高點后走出獨立行情，步入牛市。

事實上，自創業板指數2010年6月1日起正式編制和發布以來，該指數經歷了上漲到下跌，又再度暴漲的過程。從歷史走勢來看，至2010年12月 20日該指數創下1239點歷史新高后，逐級下跌，并于2012年12月4日創下585點的歷史新低，此后一輪爆發式的上漲開始，短短半年時間即漲上千點大關。

據了解，創業板指數是從創業板股票中選取100只組成樣本股，以反映創業板市場層次的運行情況。指數選樣入圍標準除必須為創業板上市公司以及目前在交易外，還包括最近一年無重大違規、財務報告無重大問題；最近一年經營無異常、無重大虧損；股價無異常波動的要求。由此可以看出，入圍指數的股票基本面尚可。此外，由于指數選樣本股的“流通市值市場占比”和“成交金額市場占比”兩個指標為主要依據，同時指數樣本調整每季度進行一次，這些都反映出創業板市場快速成長，成交活躍等特點。

海通證券研究發現，創業板成分股占自由流通市值權重累計前50%的24家權重股的二級市場表現和業績增長表現都特別突出，權重股的優異表現推動指數走強。相關統計數據顯示，權重前25%的9只個股整體業績增56.58%、二級市場市值漲40%；權重前25%-50%的15只股整體業績增35.42%、二級市場漲31.63%。

相對來說，主板以及中小板指成分股權重業績相對創業板指相差甚遠。其中，整個A股市場前25%權重個股業績僅增長14.3%；中小板前25%權重的28只個股整體業績增長9.73%。

這也從一個方面解釋了為何創業板指能夠自2月份后較大盤走出獨立走勢。不過，創業板指的飆漲，并不能說明整個創業板公司的普漲行情，一些公司股票在此期間甚至出現了下跌。

Wind資訊統計顯示，期間36家股價成功實現翻倍（見表1），漲幅最大的光線傳媒（300251）上漲225.45%。但是另一方面，有6只股票出現下跌，跌幅最大的日科化學下跌近20%（見表2）。

兩極分化嚴重

目前，對于創業板走強市場人士總結出了至少以下幾個方面的理由：首先，經過幾年的發展，創業板公司中出現了一批業績良好，并且具備穩定成長的公司，隨著業績持續高增長，有效化解了高估值的風險，股價上漲也就不足為奇了；再次，創業板公司所處的行業主要是新興產業，這些行業因為景氣度高，加上政策扶持，受到了追捧，相關公司股價自然表現強勁。

通過分析創業板指前50%權重的24家公司發現，景氣度高的公司分布在節能環保安全、消費電子、新文化、醫療保健、智慧城市五大行業。其中，節能環保安全包含環保、工業節能、新能源汽車、清潔能源、生產生活安全等相關產業概念；消費電子包含智能手機、平板電腦、筆記本、各種新興電子產品等相關產業概念；新文化包含影視、娛樂、傳媒、營銷服務等相關產業概念；醫療保健包含醫藥、醫療、保健品等相關產業概念；智慧城市包含基礎硬件、物聯網、智能交通、信息安全、移動支付等相關產業概念。

事實上，從中長期看，解決中國經濟結構性放緩的重點所在正是產業調整與轉型，而在實現這個中長期目標的過程中，尤其是現階段，加大對新興產業的投資力度刻不容緩。目前，在七大戰略性新興產業領域，我國已經相繼出臺了新的軟件產業和集成電路產業政策、高技術服務業指導意見、海洋工程裝備產業創新發展戰略等一系列產業政策，啟動了戰略性新興產業發展指導目錄的編制工作，引導新興產業發展。在此背景下，代表著新興產業發展方向的創業板受到了資金的熱捧。

值得注意的是，雖然股價飛上了天，但是創業板整體業績卻未有較大提升。Wind資訊統計顯示，2012年創業板公司實現平均營業總收入5.4億，同比增長15.63%；實現平均凈利潤6810.68萬元，同比下滑8.52%，這也是2009年以來首次出現下降。數據同時顯示，今年一季度，創業板公司實現平均凈利潤為1385.62萬元，同比下滑1.65%。

另外，創業板公司的業績分化也相當嚴重。以今年中報業績預告情況為例，雖然有光線傳媒、巴安水務、三維絲、珈偉股份等公司大幅預增，但卻有7家公司業績出現虧損，包括星河生物、高新興、寶德股份、科新機電、星星科技、新大新材、華中數控；另外，業績同比下滑的有7家公司，包括世紀鼎利、晶盛機電、銀禧股份和新萊應材等。目前創業板的市盈率已達45.82倍，遠高于主板和中小板。部分股票甚至享受了“夢估值”，比如，掌趣科技當前TTM市盈率為121倍，樂視網為86倍，碧水源為55倍。這其中蘊含的泡沫不言而喻。

上演最后的瘋狂？

創業板指在上周五創下996點新高后，在千點關前顯得猶豫，本周二，創業板出現大幅下挫，前期一些極為強勢的個股甚至出現跌停，如樂視網等。周三，創業板重拾升勢，勢如破竹般站上千點大關。

但有一個值得注意的現象是，創業板公司股東減持正在呈加速態勢。統計顯示，截至5月14日，今年已經有75家創業板公司發布了股東減持公告，這個數量幾乎是去年全年所有遭到減持的創業板上市公司的數量總和。僅僅是周二，就有包括天龍光電、同花順和華誼嘉信在內的三家上市公司發布了減持公告，其中，天龍光電、同花順今年內已經不止一次遭到減持。

從過往經歷來看，創業板股東的減持令市場噤若寒蟬。早在2012年底，投資者因為擔憂創業板大非解禁拋售股票而廣泛用腳投票，不斷賣出創業板股票，這種情緒化的交易行為讓很多創業板公司股價大幅走低，很多大非即將解禁的股票價格甚至接近了其凈資產值，創業板徹底淪為散戶不要的股票。

分析人士認為，產業資本的競相減持，將會對創業板的高估值構成打壓，進而影響相關個股的表現，后市創業板的結構性行情恐漸入尾聲。