東吳證券：定增規模相當1.6個IPO資管業務弱爆

5月14日，東吳證券（601555）公布了再融資預案，即擬向包括控股股東國發集團在內的不超過10名特定投資者定向增發不超過7億股，募集資金總額不超過52.08億元，用于增加公司資本金，補充營運資金等。此時，距離東吳證券IPO僅一年半時間。換言之，公司在一年內已向市場融資84.58億元。而公司的市值僅有160億元，去年全年的凈利潤只有2.8億元。在融資預案公布的當天，公司股價大幅低開，全天以4.39%的跌幅收盤。

我們發現，市場的擔憂或許還有另一個深層次原因，即公司的資產管理業務孱弱不堪。數據顯示，2012年資產管理業務的營業收入為1215.22萬元，營業利潤為-766.15萬元。而本次定增募集資金又恰恰要投向由資產管理部主管的創新業務。顯然，理智的投資者肯定不愿冒這個風險。除東吳證券以外，在過去的一年中，還有很多券商，包括上市券商與非上市券商，都在市場上大肆圈錢，美其名曰擴大創新業務，實際上“掛羊頭賣狗肉”或不負責任地燒錢。

資產管理業務孱弱不堪

Wind資訊統計數據顯示，目前東吳證券資產管理部共發行了五款產品：東吳財富1號、東吳財富2號、東吳匯利1號、東吳財富4號和東吳現金增利。其中，東吳財富1號、東吳財富2號于2010年發行，東吳匯利1號、東吳財富4號和東吳現金增利是2012年以后發行的。就市場表現來看，東吳財富1號和東吳財富2號堪稱投資者眼中的敗家子，私募排排網的數據顯示，截至5月22日，兩者的單位凈值分別為0.6137、0.8635。特別是東吳財富1號，成立以來共虧損38.63%，位列市場上所有可比產品中的“副班長”。

恒泰證券資產管理部一位不愿具名的投資經理表示，東吳財富1號之所以業績糟糕透頂，與其投資經理走馬燈似的調換有莫大關系。資料顯示，東吳財富1號第一任投資經理陳強于2010年2月11日上任，兩個月后就離職而去，期間收益為0.35%；東吳證券資產管理總部總經理助理王位繼任，王位于2010年10月12日辭職，半年內的收益為-8.83%，而大盤指數在這段時間內下跌得并不多，跌幅為4.3%；從10月12日開始，時任東吳證券資產管理總部總經理李純剛親自掛帥，但東吳財富1號仍然表現不佳，李純剛離任，在這時間內，東吳財富1號凈值下跌了13.90%。2011年4月6日，王位重掌財富1號，由于業績仍然沒有起色，到2013年1月15日，王位下課，在任職期間產品凈值下跌20.35%。現任投資經理為趙正風于1月15日上任，任職期間收益率為0.49%。

2012年業績靠炒股

盡管資產管理業務表現糟糕，但公司的自營部門卻表現搶眼。年報顯示，公司去年自營部門實現營業收入4.54億元，占總營業收入的32.47%，營業利潤達到3.77億元，幾乎憑一己之力支撐了公司的凈利潤，投入產出比也名列券商行業前列。

能夠在2012年的股市投資中取得如此好的成績，與公司投入近一半IPO募集資金分不開。年報顯示，2012年1～3月，公司將32億募集資金中的15億元用于擴大自營規模。年報還顯示，被東吳證券列入交易類金融資產的十大證券投資全部為股票，包括554萬股電科院、1410萬股中國中冶、685.58萬股信kHrTAFiZe1w3vVkHY/3Ix6m6lzUk//4rAKH/RmECkfE=達地產等。在上述重倉股中，電科院為公司帶來了4312.70萬元利潤，占凈利潤的15.30%。但是，在A股市場，“三十年河東，三十年河西”的現象很普遍，私募基金冠亞軍排名年年在變就是有力的證明。如果公司的自營業務不能繼續貢獻高額利潤，公司的業績就會轟然墜地。

另外，本次定向增發，東吳證券擬投資的一個重要用途就是“增加證券承銷準備金，增強投資銀行承銷業務實力”。不過，2012年公司投行業務也表現不佳。雖然在IPO上斬落吳通通訊、聯創節能，另有保稅科技的再融資項目1單，以及14單債券業務，實現收入1.91億元，但營業支出卻達到2.22億元，凈虧損3101萬元。

券商都忙于“圈”錢

去年以來，由于創新業務的推進，券商對資本表現得如饑似渴。但由于受限于本身的凈資本，各券商均將找錢的目光鎖定于二級市場。

5月21日，招商證券發布公告稱，公司董事會審議通過發行2013年度第五期短期融資券的議案，發行規模不超過30億元，發行期限不超過91天。而就18天前，招商證券剛完成2013年第四期短期融資券的發行，發行總額同樣為30億元，票面利率為3.77%，兌付日期在8月4日。2013年以來，發行短期融資券的券商不僅有招商證券，據不完全統計，還有中信證券、廣發證券、西南證券、光大證券、華泰證券等。

除了短期融資券以外，廣發證券、中信證券還開始發行公司債。5月18日，廣發證券公告稱，證監會通過了公司發行120億元公司債的議案。此前，中信證券1月21日也發布公告稱，根據《關于公司發行境內外公司債務融資工具一般性授權的預案》，擬于3年內在境內外發行共計不超過400億元的公司債務融資工具。5月11日，中信證券公告稱，200億元公司債發行申請獲證監會發審委有條件通過。

非上市券商也不甘落后。公開信息顯示，國信證券、東方證券、中信建投、銀河證券、國泰君安、安信證券、平安證券、第一創業證券今年都發行了短期融資券。不過，由于非上市券商不能進行股權融資，融資渠道窄了很多，使得像國信證券這樣的實力雄厚的非上市券商在創新業務方面也表現平平。