國聯(lián)水產(chǎn)股權(quán)激勵“三宗罪”

近日，國聯(lián)水產(chǎn)（300094）發(fā)布公告，擬推行股權(quán)激勵計劃，擬授予激勵對象880 萬份股票期權(quán)。公司復(fù)牌后股價連續(xù)沖高，二級市場給予了該事件相對正面的解讀。然而，這真的是一個有利于股東的股權(quán)激勵方案嗎？

上市即破發(fā) 激勵行權(quán)價僅為IPO發(fā)行價4折

國聯(lián)水產(chǎn)于2010年7月8日登陸創(chuàng)業(yè)板，IPO發(fā)行價格為14.38元。當日收盤價格僅為14.29元，上市首日即宣告破發(fā)。2010年9月3日，公司股價曾短暫沖高至17元（復(fù)權(quán)價），此后便步入長達兩年多的漫漫熊途。2012年12月，公司股價最低跌至4.42元，較IPO價格僅剩一個零頭。

而國聯(lián)水產(chǎn)此次股權(quán)激勵的行權(quán)價為6元，這一價格僅為IPO時發(fā)行價格的4折。按照國聯(lián)水產(chǎn)公告，公司通過向激勵對象定向發(fā)行股票作為此次股權(quán)激勵計劃的標的股票來源。對于公司股東而言，實際相當于按照6元價格進行一次880萬股的定向增發(fā)。對于14.38元參與IPO的股東而言，并不是一個好消息。

對于《股市動態(tài)分析》質(zhì)疑公司股權(quán)激勵價格遠遠低于IPO發(fā)行價格，國聯(lián)水產(chǎn)董秘郭文亮在微博上回復(fù)表示，“股權(quán)激勵的目的當然是激勵員工積極努力爭取達到并超過預(yù)期設(shè)定目標，對于投資人來說，他希望看到公司狀況的好轉(zhuǎn)并持續(xù)。基于現(xiàn)在的情況而對未來有所規(guī)劃是行權(quán)確定的一個方式，或許目前的6元行權(quán)價格是比發(fā)行價低不少的價格，但員工要拿到不錯的收益，則需要有更好的業(yè)績支撐才行。此外，雖然說行權(quán)條件不高，但是行權(quán)條件是一方面，關(guān)鍵是你需要有行權(quán)的差價空間。”

那么，股權(quán)激勵能否激勵公司創(chuàng)造更加優(yōu)異的業(yè)績呢？

激勵條件不高 未來4年平均盈利不及2009年

按照國聯(lián)水產(chǎn)的公告，要想達到行權(quán)條件，在業(yè)績考核方面，要求公司從2013-2016年四個會計年度中，凈利潤分別不低于3700萬元、7000萬元、1億元、1.3億元，且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于2.5%、4.5%、6%、7%。而公司2010-2012年期間凈利潤分別為7878萬元、1172萬元，-2.255億元；凈資產(chǎn)收益率則分別為4.81%、0.71%、-15.85%。

如果簡單對比兩組數(shù)據(jù)，似乎公司實現(xiàn)業(yè)績考核的難度較大。然而，國聯(lián)水產(chǎn)早在上市之前的2009年就已經(jīng)實現(xiàn)凈利潤9601.79萬元，而即使公司達到行權(quán)條件，未來四年合計盈利也不過3.37億元，平均每年盈利僅為8425萬元，低于2009年時候的水平。此外，考慮到公司2012年巨虧2.255億元，即使公司完成預(yù)期業(yè)績，2012-2016年的五年間合計增加企業(yè)價值僅為1.1億元。對于國聯(lián)水產(chǎn)的股東來說，這一結(jié)果并不值得驚喜。

對此，國聯(lián)水產(chǎn)董秘郭文亮表示，“我們的目的是受激勵者和股東的雙贏，受激勵者有充分動力去完成甚至超越設(shè)定的行權(quán)目標，這同流通股股東目標一致。沒有更多的業(yè)績保證，行權(quán)時的股票價格就難以保證，尤其考慮到這么長的行權(quán)期，沒有長期穩(wěn)定的業(yè)績增長，是較有難度的。高管就更加（難）了，25%的限制要求公司持續(xù)穩(wěn)定的增長才行。”

事實上，如果沒有2012年的巨虧，公司的股權(quán)激勵方案還可以勉強被接受。那么，2012年的巨虧是否是為2013年的股權(quán)激勵埋下伏筆呢？

卸掉財務(wù)包袱 2012年大幅計提暗藏玄機

國聯(lián)水產(chǎn)股權(quán)激勵出臺時點耐人尋味。2012年，公司對于存貨計提了大量減值準備，這在一定程度上加劇了公司當年的虧損幅度。

資料顯示，國聯(lián)水產(chǎn)2012年資產(chǎn)減值準備大幅計提了8946.2萬元，這是國聯(lián)水產(chǎn)最大規(guī)模的資產(chǎn)減值準備。國聯(lián)水產(chǎn)方面的解釋是之前簽訂的未履行訂單，當時毛利率還不錯，但后期因原材料價格大幅上漲，導(dǎo)致可變現(xiàn)凈值低于存貨成本。此外，新投產(chǎn)的國美水產(chǎn)公司和新收購的SSC公司也被計提資產(chǎn)減值準備597.6萬元，而國美水產(chǎn)是國聯(lián)水產(chǎn)上市后最大的募投項目，投資總額超過1.8億。

僅僅過了四個月，公司即推出了股權(quán)激勵方案，對于公司管理層來說，在卸掉財務(wù)包袱之后，完成股權(quán)激勵要求的盈利水平的難度也相應(yīng)降低。

對此，國聯(lián)水產(chǎn)董秘郭文亮回復(fù)稱，“對于計提減值準備，是完全基于年末存貨的可變現(xiàn)凈值進行嚴密計算得出，1月份出預(yù)告時，我們都未確定做激勵方案。”

然而，郭文亮的回復(fù)并不能讓人信服。從1月份出預(yù)告至今，不過四個月的時間。公司股權(quán)激勵方案從醞釀到推出實施難道僅僅需要不到四個月的時間嗎？

而此前公司董秘郭文亮發(fā)布的一則微博似乎也與此有些矛盾，“這次股權(quán)激勵計劃我醞釀了一些時間，其實，我并不在意得到多少，但是真的希望下面的同志們可以努力為公司創(chuàng)造收益的同時能有所激勵，共享成長。”

“一些時間”究竟是多久呢？我們不得而知。但至少，公司股權(quán)激勵草案并非倉促決定。

不過，作為一位“80后”董秘，郭文亮在微博中的坦誠還是讓我們看到了一絲希望。他喜歡稱自己為“屌絲”，也為改善公司形象而不懈努力。

“在外面始終就是國聯(lián)水產(chǎn)的代表，因此虧損也是暫時的一個標簽，出差回去告誡一下同事們：如2013不達預(yù)期，你們的董秘再怎么努力也是空中樓閣……”5月14日深夜，郭文亮在微博中這樣寫道。