天康生物：獸藥業務進入高速增長期

本周晨會，安信證券推薦了天康生物（002100），原因是看好公司獸用疫苗業務的發展——隨著天康生物北區高端豬用疫苗生產基地建成量產、口蹄疫疫苗無血清懸浮培養技術改造完成，2013年開始公司獸藥業務將邁入高速增長階段。

資料顯示，天康生物的獸藥業務以疫苗為主，是農業部指定的口蹄疫、豬瘟、豬藍耳病、小反芻獸疫疫苗定點生產企業，其中口蹄疫疫苗銷量位居全國第三。2012年天康生物獸藥業務毛利占比58%，是公司主要利潤來源。

安信證券通過調研了解到，天康生物目前在烏魯木齊本部擁有兩個獸用疫苗生產基地。其中，經濟技術開發區主要生產口蹄疫疫苗，2003—2008年建成，現有6個GMP車間、13條生產線、年產能60億毫升。在2012年開始對其中2個車間進行懸浮培養工藝改造，1個牛羊口蹄疫車間懸浮改造已完成、1個豬口蹄疫車間預計2013年底前完成改造，改造后產能均為7億毫升，此外還有1個較大的車間暫保留轉瓶工藝，如進行改造可再新增15億毫升的懸浮產能。高新區北區主要生產口蹄疫以外的其他疫苗，2012年建成投產，現有3個GMP車間、9條生產線、年產能6.3億頭份。此外，正在進行新獸藥研發的子公司吉林曙光生物禽流感滅活疫苗設計產能10億羽份。

天康生物在2012年的新型豬藍耳疫苗和口蹄純化苗直銷收入1800萬元左右，基于上述產能提升的狀況，安信證券預計2013—2014年直銷收入將分別達到7000萬和1個億以上。

投資者可以持續關注的是，天康生物是繼金宇集團之后國內第2家掌握口蹄疫懸浮生產工藝并能進行大規模工業化生產的企業，將大幅提升公司在口蹄疫疫苗市場的競爭力，同時生產成本也將出現顯著下降，疫苗單位制造成本較之前轉瓶工藝降低7%—11%。另外，安信證券也指出，天康生物的產品儲備豐富，禽流感細胞工藝疫苗2014年有望投產，將成為政府招標業務新的主力產品，豬瘟E2亞單位滅活疫苗2015量產，將成為直銷業務新的潛力品種。

從行業大的發展背景來看，目前僅大型養殖企業主動實施防疫，除國家強制免疫的重大疫病外，其他動物疫病免疫覆蓋率還較低。規模化養殖，特別是高密度養殖，提高了禽畜的疫病傳染幾率，規模化養殖企業具有更強的疫病預防意識。

安信證券判斷，2013年開始隨著天康生物直銷業務快速放量，禽流感細胞工藝疫苗、豬瘟E2亞單位滅活疫苗等儲備產品陸續投產，公司獸藥業務將進入快速增長階段，未來3年凈利潤復合增速有望達到40%左右。