經濟周期與克強指數

中國股市投資者一直抱怨中國股市10年無增長，但其實比起泰國股市投資者，已經算幸運矣。泰國SET指數1994年1月創下的1789點歷史高峰，至今21年仍未打破（目前指數1600點左右）。我們已經不必提經濟無起色的日本了，泰國經濟過去20年增長幾何，大家有目共睹，由于1990年代股市泡沫太強，以至于至今無法超越（估計快了，泰國股市今年持續上升，目前估值仍然健康）。由于中國人賭性強，我以為，2007年創下的上證指數6124點歷史高峰不必再等20年，便可再創歷史高峰。說起日本股市，本周四日股單日轉向，暴跌7.3%收場。單單以技術分析，對數圖上，恰好是1996年、2000年及2007年高點連線的阻力。說明日本股市進入關鍵時期，若能沖破此助力線，不能排除日本股市的新牛市來臨；若不能沖破，或許仍然要跌破2009年的低位。

英國《經濟學人》雜志創造了一個用于評估中國GDP增長量的指標——克強指數（Li keqiang index，簡稱LKI），以國務院總理李克強的名字命名。該指數源于李克強總理時任遼寧省委書記所喜歡參考的幾個重要指標：工業用電量增長、中長期信貸余額增長和鐵路貨運量增長?！督洕鷮W人》雜志2010年底正式推出LKI指數，受到國際機構普遍歡迎。LKI指數編制中，工業用電量、中長期信貸余額和鐵路貨運量權重分別為40%、35%和25%。

看圖表，LKI指數第一個底部是2005年底，而中國股市上證指數則于2005年6月見底，深圳綜合指數于2005年7月見底。深圳成分指數則較晚見底，正是2005年12月，由于深發展（目前已經改名平安銀行）的權重相當大，與LKI指數非常吻合。

LKI指數第二個底部是2008年底，中國股市則于2008年10月底11月初見底。時間上非常吻合。2012年第三季，LKI指數出現第三個底部。這一次，LKI指數領先中國股市見底。因為過去中國股市投資者整體素質較高，對于股市的分析具有前瞻性；但現在股市機構投資者唯PMI或者GDP數據馬首是瞻，作為投資前提，因此中國經濟成為中國股市的晴雨表，所以中國股市滯后中國經濟十分正常。

前兩次見底之后，LKI指數迅速回升，力度大，因此股市見底后回升速度及幅度以相當可觀；但這一次LKI指數見底后出現反復，當前機構投資者以經濟數據為投資依據，因此股市表現反復亦非常合理。前兩次底部出現之后名喚“強復蘇”，這一次底部之后卻是“弱復蘇”。原來崩潰亦可稱為“強崩潰”或者“弱崩潰”，蕭條則亦可分為“強蕭條”與“弱蕭條”。

這幾次底部周期，其實與基欽周期大致吻合。2008年底的底部由于政府的強力干預，底部略為提前；去年的底部則延期到達。平均起來，周期的長度相當合理。談及周期，10多年前我在本刊文章中多次討論過。

首先是朱格拉周期（Juglar Cycle），乃1862年法國醫生、經濟學家克里門特.朱格拉在《論法國、英國和美國的商業危機以及發生周期》一書中首次提出市場經濟存在平均10年的周期波動。這中等長度的經濟周期被后人稱為「朱格拉周期」。朱格拉在研究人口、結婚、出生、死亡等統計時注意到經濟事物存有規則的波動現象。他指危機或恐慌并非獨立現象，而是社會經濟運動三階段中的一個，三階段是繁榮、危機與蕭條，其反復出現形成周期現象。他指周期波動是經濟自動發生的現象，與行為、儲蓄習慣及人們對可利用資本與信用的運用方式有直接聯系。

另外，美國經濟學家約瑟夫.基欽（Joseph Kitchin）在1923年出版的《經濟因素中的周期與傾向》提出了一種40個月為一個循環的短周期理論。這種短波理論被稱為基欽周期（Kitchin Cycles）。基欽根據美國和英國1890-1922年的利率、物價、生產和就業等統計資料從廠商生產過多時就會形成存貨、從而減少生產的現象出發，在40個月中出現了有規則的上下波動發現了這種短周期。經濟學家熊彼特把這種短周期作為分析資本主義經濟循環的一種方法，并用存貨投資的周期變動和創新的小起伏，特別是能很快生產出來的設備的變化來說明基欽周期。他認為3個基欽周期構成1個朱格拉周期。通常朱格拉周期稱為中周期，而基欽周期稱為短周期。

2005年以來，中國已經經歷了兩個基欽周期，目前已經進入第三個基欽周期。第三個基欽周期結束時間大約是2015年前后。野村證券經濟學家認為中國2015年爆發金融危機，大致與朱格拉周期底部有關。以上證指數為例，我們看看股市周期：

第一個基欽周期底部是1992年11月；

第二個基欽周期底部是1996年1月，間隔38個月；

第三個基欽周期底部是1999年2月，間隔37個月；

第四個基欽周期底部是2002年1月，間隔35個月；

第五個基欽周期底部是2005年6月，間隔41個月；

第六個基欽周期底部是2008年10月，間隔40個月。

下一個基欽周期呢？2008年10月至2012年1月間隔38個月。前面6個基欽周期間隔38、37、35、41和40個月，平均38個月，那么2012年1月的低點定為第七個基欽周期低點非常合理。中國股市的朱格拉周期與經濟稍有差別，第一個朱格拉周期低點可以定在1996年1月，經過3個基欽周期之后到2005年6月為第二個朱格拉周期低點，相信下一個朱格拉周期低點需要待下一個基欽周期低點出現時才能確定，目前估計大約是2015年上半年。