10億存貨壓垮星期六

你能想象一家鞋企擁有10億元的庫存商品會是什么樣？或許，星期六（002291）可以給我們這樣一個現身說法。

截至2012年底，星期六擁有10.46億的存貨，而且99%都為庫存商品。按經我們測算的成本約200元一雙鞋來想象下面這樣一組畫面：約500萬雙鞋子，將鞋子依次擺開，可以堆滿205個籃球場！

這就是星期六的存貨！令人觸目驚心。

還有一組數據更讓人覺得不可思議：截至去年底，星期六共有品牌連鎖店2351個，這些店全年平均銷售了約1820雙女鞋，相當于每家店每天賣出不到5雙鞋。按一家店擁有2至3名銷售人員計算，每個員工每天竟然賣不出2雙鞋，單店銷售能力十分低下。

自2009年上市以來，星期六業績每況愈下，公司不僅離一線品牌百麗的差距越來越大，同時也被新的競爭者追上。星期六，已走到懸崖邊上，10億存貨已將公司壓得透不過氣來。

存貨風險劇增 業內罕見

“既生亮，何生瑜。”在女鞋市場，有百麗的地方，就有星期六。有星期六的地方，就有百麗。實體店，網店，兩者如影隨形。然而，在經過若干年的近身“肉搏”后，勝敗似乎已經很分明。百麗通過資本+產業的整合，快速成長為行業的巨頭，而星期六剩下的只有堆積如山的存貨，并有可能成為壓跨公司的最后一根稻草。

公司年度報告顯示，從2008年至2012年，公司的存貨量增長了3.44倍（參見圖1）。但公司方面卻極力掩飾這一現象，往往將其解釋為自營店數量增長、為擬開設的新店儲備存貨以及增加網絡銷售備貨等。事實上，公司從2008年2012年這五年間，營業收入僅增加了2倍。

Wind資訊數據顯示，目前，在A股與H股上市的女鞋中，公司存貨與主營業務收入之比已經遠遠超過了百麗國際與千百度（參見表1），顯得很不正常。業內分析人士稱，從存貨與營業收入之比來看，星期六這種情況顯然是異常的，而且在上市之后就急劇攀升，不排除有借此虛增資產的可能，因為存貨的盤點十分困難，外部人士通常難以確切算清楚，這在農業板塊上市公司造假案例中屢見不鮮，還有一種情況就是銷路極為不暢。

數據顯示，百麗與千百度的存貨都比較穩定，與營業收入之比大致都在百分之二十多的水平，而星期六則很不一樣，上市前存貨與營業收入之比為39.53%，超出同行業平均水平。而上市之后，存貨與營業收入之比開始激增，至2012年，這一數據已經是百麗的3倍、千百度的2.63倍。一方面，這反應了公司產品銷路不暢，另一方面，存貨增長速度的加快更放大了這種效應。

與此同時，公司的存貨周轉率卻每況愈下，數據顯示，從2008年至2012年，公司存貨周轉率分別為1.77、1.24、1.18、0.94與0.91。換言之，存貨周轉率連續五年下降，且五年間差不多下降50%。

3個店員每天只賣5雙鞋

數據顯示，去年星期六的營業收入共15.69億元，記者從公司商場標價及網絡行情來看，平均標價在100左右，售價在400左右，若以400元每雙計算，公司去年共賣出了392.25萬雙鞋，若平均分攤到每個連鎖店上，則業績慘不忍睹。

數據顯示，公司2012累計新增自營店555個，其中收購海普制鞋接收自營店196個，新開自營店359個，截至去年底，品牌連鎖店總數為2351個。如果扣除海普制鞋增加的196個自營店，自有2155個品牌連鎖店平均銷售了1820雙星期六女鞋，相當于平均每月售出152雙，每天售出5雙鞋。而據記者觀察，每個星期六的專柜店至少有2至3位銷售人員，換句話說，每個員工每天沒賣出2雙鞋，單店銷售能力的低下可見一斑。若扣除商場租金、人員工資，凈利潤將非常微薄。不算帳不知道，一算帳嚇一跳，公司女鞋46.76%的毛利率背后是這么的脆弱。

分析人士指出，星期六的低效營銷困境為其未來擴張埋下了炸彈，首先，單店銷售能力的低下使得其擴張帶來的規模效應很有限；其次，人員工資與商場租金上漲的不可逆性，使得公司在每雙鞋上可賺取的利潤將會越來越少。

截止到目前，巨量存貨有如公司背上的一座大山，并可能成為壓垮公司的多米諾骨牌。在4月22日舉行的2012年度業績說明會上，公司董事長、總經理張澤民表示，公司2012年網絡銷售實現收入超過1億元，比2011年同比增長291%，預計2013年將實現大幅增長。顯然，公司將網絡銷售視為解圍突困良方之一，而從去年天貓“雙十一”女鞋銷售情況來看，星期六竟然排在前十名以外。看來，“理想很美好，現實很骨感。”