二季度經濟增長力度依然疲弱

海外方面，美聯儲議息會議紀要顯示，多數成員認為經濟好轉后可減少購債，QE減碼預期已經成為現實。而美聯儲主席伯南克也表示，如果美國就業市場能夠實現真正可持續的改善，美聯儲將會考慮在日后逐步減小資產收購規模，他甚至提到了QE退出的路線方案——也可能無需通過出售資產的方式進行，可以留待其收購的債券資產自然到期，顯示QE減碼或退出日期已經迫近。同時，歐洲經濟復蘇情況仍不明朗，低于市場預期。受這些利空以及中國PMI重回榮枯線以下綜合影響，日本股市周四重挫7.3%，創逾兩年最大單日跌幅。

國內方面，中國5月匯豐制造業PMI預覽值為49.6，創七個月新低，而且跌破榮枯線，表明經濟增長趨勢依然疲弱。盡管匯豐PMI更多代表中小企業景氣度，但和統計局制造業PMI走勢基本一致，因此可以大致判斷需求正在逐步減弱，復蘇動力變小，如果政策和貨幣環境沒有大幅改觀，二季度經濟增長的下行風險將有所上升。

出口方面，美元兌人民幣中間價首次跌破6.19關口創歷史新低，今年以來人民幣升值加速，明顯超出實體經濟所能承受的范圍。商務部也已指出，隨著人民幣的不斷升值，出口競爭力u6IrmKsiiXXQ8iBKjzXhsP42MHvuY0Nvrh0z8pMgc4k=受到很大損傷，很多企業是有單不敢接，嚴重影響了外需轉化成GDP的能力。盡管4月投資數據中，地產購地、新開工呈現了一些亮點，但很難對沖基建投資、制造業投資的低迷。在產能利用率較低，盈利低迷的背景下，制造業投資可能會繼續保持低迷狀態，但基建投資仍有企穩動力。在多條鐵路線路停工后，改制后中鐵總公司首次發債200億中票，同時1500億鐵道債有望下月底前獲批發行，可以緩解鐵路基建建設的資金緊張情況。此外，發改委有關負責人表示，外媒報道的發改委擬定的40萬億城鎮化規劃草案被高層否決一事不符合實際情況，城鎮化工作會議年內將召開，城鎮化規劃將按計劃于今年出臺。因此，未來經濟大幅衰退的可能性不高。

資金面，上周銀行間市場利率有所走高，但主要是由于5月財政賬戶收繳稅款的影響。根據人民幣升值趨勢沒有改變，外匯占款投放不會逆轉，而且本周公開市場凈投放1280億，顯示央行并沒有收緊貨幣的打算，資金面支持經濟的判斷仍然成立。股市資金面，媒體報導，外管局2000億元RQFII新增額度審批加速，同時，證監會通報了IPO終止審查企業已達200家，這些都將有助于支持A股資金面。

總體而言，我國二季度經濟增長力度仍然偏弱，但預計在較寬松的資金面支撐下，經濟大幅衰退的可能性不大。在此背景下，周期性板塊仍沒有迎來反彈機會，“大盤低迷、小盤活躍”的格局仍將延續。在配置上，繼續規避強周期板塊，重點配置與經濟周期關聯度較低的弱周期行業。