金價持續下跌明牌珠寶高庫存成燙手山芋

繼4月份出現大幅下跌后，5月份的黃金市場依舊“熊”氣十足，截至5月28日，倫敦金收盤于1381.22美元，今年以來的下跌超過17%。業內人士認為，黃金12年牛市已經終結，未來將步入漫漫熊途。對于黃金產業鏈各個公司而言，無疑會帶來不同的影響。對于下游黃金珠寶、飾品類公司而言，價格的下跌可能有利于銷售，但如果存貨過多，則難免將承受存貨跌價帶來的損失。一季度存貨高達21.86億元的明牌珠寶（002574）就是最典型的案例。

金價持續下跌

明牌珠寶22億元存貨縮水

明牌珠寶產品的主要原材料為黃金和鉑金，原材料成本占總成本的95%以上。數據顯示，截至2013年一季度末，明牌珠寶存貨為21.86億元，占公司凈資產的77.22%。公司存貨中，庫存商品占存貨總額的85%以上。由于今年一季度國際金價下跌，公司計提了一定的存貨跌價準備，資產減值損失比去年同期增長786.91%至1630.58 萬元，約為存貨金額的0.75%。而一季度倫敦金下跌幅度為4.64%。

4月份以來，國際金價持續下跌，預計明牌珠寶繼續面臨存貨跌價損失。公司高庫存或將成為引爆業績地雷的導火索。具體來看，二季度以來金價跌幅超過13%，跌幅大約為一季度跌幅的三倍，僅以此粗略估算明牌珠寶需要計提的存貨跌價準備約為4800萬元，而公司2012年全年凈利潤僅為7381.06萬元。

而從存貨周轉率來看，明牌珠寶2010-2012年存貨周轉率分別為2.5995、2.6517、2.6306。而同行業上市公司老鳳祥同期存貨周轉率分別為4.9024、5.0077、4.8005。中金公司分析師郭海燕指出，公司存貨周轉速度慢于老鳳祥，同時采取的存貨成本加權結算法也在一定程度上導致高價庫存消化較慢。

盈利能力持續下滑 難有改善

受國際金價震蕩波動的影響，明牌珠寶2012 年的盈利能力已經出現了顯著下滑。數據顯示，2012年度公司實現營業收入66.56億元，較上年增長13.04%；歸屬于上市公司股東的凈利潤僅為7，381.06萬元，較上年下降70.57%。今年一季度，公司延續了這種下滑趨勢。盡管一季度公司實現營業收入24.06億元，同比增長13.86%，但凈利潤卻僅為2108.74萬元，同比下滑超過30%。公司預計1-6 月歸屬于上市公司股東的凈利潤變動區間為2800-4100 萬元，變動幅度為-39.91%至-12.02%。

除了存貨跌價損失外，費用率的上升也是導致公司盈利能力下滑的重要原因。其中，專賣店費用增加導致銷售費用率大幅提升。截至2012年底，公司專營網點總數達到了375家。營銷網點的增加，推動公司銷售增長的同時也增加了費用的支出。

業內人士指出，黃金珠寶消費近年來的快速增長，得益于我國國民經濟持續穩定增長，居民收入和消費水平的提高。然而，隨著國際金價下跌趨勢的形成，居民購買黃金珠寶的保值增值預期可能發生微妙變化。前期所謂中國大媽抄底黃金的一幕恐怕難以重現，這對公司的主營業務發展和盈利能力可能帶來持續的不利影響。

“公司基本面弱于業內領軍公司，我們認為公司之前對2013年毛利率回升幅度的預期過于樂觀。”中金公司分析師郭海燕表示。

與行業龍頭老鳳祥相比，明牌珠寶在品牌知名度和渠道網絡方面都遠遠落后。公司盈利能力的下滑趨勢在中期內恐怕難以扭轉。

在最新的研究報告中，郭海燕將明牌珠寶的評級由“審慎推薦”下調至“中性”，并認為反轉時點和幅度仍有待觀察。