醞釀慢牛爬升

本周市場運行節(jié)奏與我們預期相符，維持平穩(wěn)震蕩格局，雖然市場分化現象變得很復雜，但思路準確的話，完全可以輕松跑贏指數，節(jié)奏把握好的話，還可獲得超額利潤。從指數的角度看，本周所受到的干擾因素還是比較多的，特別是海外股市的動蕩，上期報告指出日經指數已經中期見頂，本周再度出現重挫。但A股的整體穩(wěn)定性并未受到實質性的影響，這說明市場的上升潛力依然存在，但對于后市的上漲節(jié)奏我們認為是慢牛走勢。

主板指數目前很難反映市場的真實運行情況，最客觀反映市場的是深綜指，目前深綜指已經突破了前期高點的壓制，依托均線系統(tǒng)穩(wěn)步向上，價量關系保持非常理想，這是我們對指數技術面的體會。上證指數和滬深300目前已經缺乏參考意義，原因在于權重股、周期股似乎被市場邊緣化，但這些個股目前受到估值面的支撐，加上本身就沒漲，因此，很難有下跌的空間。主板指數恰好給個股操作提供了“安全墊”，這種指標股搭臺、中小盤股唱戲的局面被市場主力演繹得淋漓盡致。這就是第一種分化，大盤股和中小盤股的分化。

第二種分化來自于中小盤股內部，我們注意到，一些最近漲幅巨大的一線成長股開始出現調整，但股價處在低位的二線成長股開始崛起，有效地彌補了板塊的人氣，創(chuàng)業(yè)板指數、中小板指數的整體表現也相對穩(wěn)定。一線成長股和二線成長股的區(qū)別在于預期的穩(wěn)定性，一線成長股業(yè)績表現是最確定的，但由于漲幅巨大，很可能已經透支了中期的業(yè)績表現，因此出現調整是很正常的。二線成長股業(yè)績增速的確定性比一線品種差很多，但優(yōu)勢在于股價沒有被炒作，而且現在距中報披露期還有一個月的時間，加上一線品種的榜樣作用，因此，出現強勢表現是很正常的熱點方向，這種炒作邏輯還將在未來兩周左右的時間里起作用。

現在唱空一線成長股的言論很多，對此我們并不認同，短期漲幅巨大不假，需要調整也不假，但市場主力的炒作方向沒有任何問題，它符合經濟、政策以及市場面的所有條件，炒作邏輯上沒有任何問題，如果沒有新的政策方向出來，全年很可能都是這樣的方向。我們說過，阻礙其上漲的最大因素來自于IPO重啟，目前已經基本確定8月份之前很難實現，因此，市場主力還會繼續(xù)在成長股中做文章。

我們這樣分析并非完全忽視風險，從基本面而言，成長股的不確定性來自于業(yè)績增速本身，而并非估值因素，一個即將進入高速成長的行業(yè)，其中的公司大多數都處在業(yè)績盈利的低點，而這個低點就是拐點，市盈率也許比較高，但卻是最好的投資機會。相反，如果一個行業(yè)處在景氣度末期或者開始下滑初期，它的盈利才是最高的，對應的上市公司的市盈率、市凈率也是最低的，但這些公司已經沒有空間了。因此，我們不能完全按照估值、漲幅去否定一個板塊，關鍵是要判斷一個板塊的業(yè)績增速能否達到預期甚至超預期，如果只是炒概念，后市風險是相當大的。

我們必須要承認，現在有相當多的成長股就是在炒概念，所以，在選擇上要特別小心，必須精中選精，關鍵是強調業(yè)績增速的確定性。從中小板和創(chuàng)業(yè)板的炒作軌跡上看，我們有以下假設，現在的局面是一線股的調整正在進行，二線股有迎頭趕上之勢，關鍵是二線股中業(yè)績增速的確定性并不高，其中相當比例的個股是在炒概念，在這種背景下，謊言也有被戳穿的時候，人們經常說，海水退去，我們才知道誰在裸泳。如果有這樣的假設，那么中報就是戳穿謊言的最終時間點，換句話說，在六月下旬，中報披露即將開啟之際，成長股將可能迎來一次全面退潮的過程，二線成長股懼怕中報，出現上升勢頭拐點，一線成長股進入到調整的最后階段，兩者共振很可能會出現大幅調整，這是需要大家提前注意的，在此之前，應該不會存在太大問題。

至于周期股，在預期宏觀經濟全年平穩(wěn)筑底的背景下，很多機構認為藍籌股、周期股無任何機會可言。我們與其他機構的不同觀點是：經濟面的表現確實不支持周期股起大行情，但如果基于制度假設，但仍不能排除周期股走出“制度性反彈”的行情，這個制度性指的是優(yōu)先股制度，根據媒體報道，肖鋼上任兩個月后，推進5家公司作為優(yōu)先股試點，并于5月底前將方案上報國務院。

公布優(yōu)先股推進流程的三個層次：首先是國務院出臺相關解釋文件，其次是各部委出臺相關規(guī)定，最后是交易所出臺相關細則。從中可以看出，優(yōu)先股制度已得到國務院領導的首肯。這個制度是和國際接軌的創(chuàng)新制度，如果嚴格貫徹落實，將對股市構成重大利好，對周期股的也形成相當大的利好作用。消息的本身確實很正面，至少佐證了我們IPO繼續(xù)押后的判斷，管理層說發(fā)行制度改革將和IPO重啟一起進行，這樣有助于主板指數走出“補漲行情”，鑒于這樣的認識，我們建議逐步逢低加大銀行股的配置。

綜合而言，目前藍籌股、周期股大面積走強的概率偏低，中小盤成長股的分化仍在繼續(xù)，因此，對于指數而言，最可能演繹一種慢牛爬升走勢。因為藍籌股、周期股沒漲，所以，上證指數2300點上方的密集成交區(qū)所產生的壓力，并非像想象中那樣大。市場將進入六月行情，根據我們的假設和分析，上半月的走勢應該沒有太大的問題，月初將公布官方PMI，從周五的走勢看，但預計不會產生很大的殺傷力。而進入六月下旬要特別小心，主要的假設是，二線成長股中很多個股難以經得起中報業(yè)績的考驗，周期股中也有相當比例的個股低于預期，因此，指數的壓力將在中報披露之前反映。