經濟復蘇 科技股當炒

●優先股對于機構投資者而言，是個好東西，當機構投資者買入優先股之后，若股價大幅跌破優先股股價，或是投資良機。

●今年以來，經濟踏入復蘇期，復蘇階段通常科技股表現較好。近期炒作的生物醫藥、半導體照明、鋰電池技術等，均屬此類。

近日優先股話題被熱炒。上周五收市后中國證監會在新聞發布會上回應稱，按照金融業發展十二五規劃，有探索建立優先股制度的相關要求。證監會正在積極推進相關研究工作，條件成熟將盡快推出，目前無明確時間表。發言人的意思非常明確，“無明確時間表”意即兩三年內不會推出。試想“國際板”每次都說年內推出、快將推出，現在仍在爪哇國，優先股各位不必左盼右盼矣。所謂優先股，與普通股并不相同，大致上，是介乎債券與普通股之間的有價證券。通常，優先股有固定息率，類似債券；但是優先股除非有回購協議，否則不能退股，類似普通股。中國有法人股，有限售股，但是無優先股。中國股市規模已經達到全球第二的水平，但交易品種只有股票及基金，與規模完全不相襯，說明管理層只顧發行股票，制度建設嚴重落后，否則為何20年時間竟然每隔幾年便出現長時間的暫停IPO現象？有利于投資者的事情總是研究、研究再研究。

2008年全球金融危機最嚴重時，美國政府出手挽救幾大上市公司如花旗、摩根大通、AIG等，持有的國有股便是優先股。而當年9月底，股神巴菲特買入高盛（Goldman Sachs Group， Inc）發行優先股及認股權證。優先股年息10厘，總值50億美元。認股證有效期5年，行使價115美元。當時高盛股價約125美元。若非急需資金，高盛斷不會作如此吃虧之買賣。兩個月后，高盛股價最低跌至47美元。一時間恥笑股神者眾。但一年之后，2009年10月高盛股價最高反彈至193.6美元。2011年3月，高盛以56.5億美元的總價回購巴菲特持有的優先股。2013年5月26日，高盛與巴菲特達成協議，當初巴菲特買入的4350萬份認股權證，將于10月1日到期前結算。結算后巴菲特應得利潤將全數轉換成高盛的普通股。以5月29日收市價計算，認股權證利潤達到20.8億美元，約合1278萬股高盛普通股。按理，巴菲特應當全數行權，獲得4350萬股高盛普通股，但相信高盛與之協議乃避免業績過分攤薄。

2011年08月，美國銀行（Bank of America Corp）股價持續下跌，8月25日美國銀行宣布以每股10萬美元的價格向巴菲特旗下公司發行5萬股累積永續優先股，股息率6厘，美國銀行可在任何時間溢價5%贖回。根據協議，巴菲特旗下公司還將獲得7億份美國銀行普通股的認股權證，行使價7.14美元。行駛時間為交易完成之日起10年內。巴菲特說：“我已打電話給莫伊尼漢（美國銀行CEO），告訴他我想要對該行進行投資。美國銀行創造利潤的能力讓我感到印象深刻，該行正在采取積極的行動來甩開挑戰。”其實巴菲特看中的是美國銀行股價的暴跌，美國銀行CEO此前一直堅持不需要再融資，但事實還是向股神招手。當日美國銀行股價飆升，不過4個月后股價最低跌至4.92美元。然而，以5月29日收市價13.48美元計算，7億份認股權證的盈利達44億美元。

可見，優先股對于機構投資者而言，是個好東西，散戶投資者就不必奢望矣。不過當機構投資者買入優先股之后，若股價大幅跌破優先股股價，或是投資良機。例如去年8月完成非公開增發的交通銀行（601328），財政部以人民幣4.55元的價格獲得25.3億A股及以5.63港元的價格獲得45.5億H股，三年內不得轉讓。1個月后，交通銀行股價最低跌至4.07元。然而，幾個月后，2013年2月，交通銀行股價最高見5.68元。

1月19日在《股市動態分析》上面發表的拙作《投資時鐘響 炒股快進場》介紹美林證券（現在美銀美林的前身）于2004年提出的投資理論——投資時鐘（The Investment Clock）。以經濟周期四個階段：復蘇、繁榮、滯漲及衰退投資不同的資產。因為每一個階段，不同的證券資產表現不一。按照上周文章中的基欽周期分析，本次基欽周期自2012年第三季度開始，因此去年及今年初金融股表現較好，因為經濟仍處于衰退期。今年以來，經濟踏入復蘇期，處于投資時鐘的9-12點。現階段相對而言股票表現最好，債券次之，商品低迷。復蘇階段通常科技股表現較好。我們觀察A股市場表現，顯然是如此。近期炒作的生物醫藥、半導體照明、鋰電池技術等，均屬此類。板塊指數方面，IT指數（399239）自去年12月初的462點至今，最高升至840點，最大升幅達到81%。深證科技指數（399338）去年12月初最低2251點，近日最高3721點，最大升幅亦達65%。同期300電信指數（399916）及300信息指數（399915）的最大升幅約60%。這些指數有一半升幅是4月份以來錄得，表明經濟正進入復蘇期。

復蘇期大約維持半年至一年。但受到商品價格低迷影響，鋼鐵股、煤炭股等表現便較差。例如300能源指數（399908）去年12月初最低2284點，今年2月初一度高見2996點，最大升幅31%，但目前已經大幅回落至2461點，升幅僅7%。300材料指數（399909）同期最大升幅更只有27%，目前升幅亦只有7%。

待經濟復蘇期結束，進入繁榮期，屆時商品價格回升，商品股、周期股表現又會相對較好，日后再詳細分析。