預(yù)期改變衍生結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

萎靡的宏觀數(shù)據(jù)早已為十年慣性思維的投資者對(duì)于政府刺激的期許埋下了種子。而5月PMI的“意外上升”則讓仍按老思路出牌的投資者有些意外，不算很差的經(jīng)濟(jì)景氣數(shù)據(jù)徹底打消政策刺激的預(yù)期，從而制約周期與成長(zhǎng)的風(fēng)格轉(zhuǎn)換。

回望上周，關(guān)于QE規(guī)模縮減的預(yù)期仍舊主導(dǎo)了所有資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)。日本股市在30日再度下跌5%，避險(xiǎn)債英德法日10年期國(guó)債收益率的繼續(xù)大幅上行，部分大宗商品價(jià)格走弱。

相比之下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)顯示出了特立獨(dú)行的走勢(shì)。股市整體向上，消費(fèi)行業(yè)有所企穩(wěn)，新興行業(yè)則呈現(xiàn)回調(diào)的態(tài)勢(shì)。具體來(lái)看，領(lǐng)跑的三個(gè)行業(yè)分別是，醫(yī)藥、餐飲旅游、紡織服裝；領(lǐng)跌的是國(guó)防軍工、電子元器件、傳媒。債市方面，國(guó)債收益率上行為主，其主要是受到了5月份財(cái)政存款上繳等季節(jié)性因素帶來(lái)的緊資金面沖擊。

當(dāng)前基本面無(wú)亮點(diǎn)，預(yù)期的改變?nèi)菀籽苌鲆幌盗薪Y(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。最近國(guó)務(wù)院簡(jiǎn)政放權(quán)旨在微觀搞活；而發(fā)改委推出體制改革工作重點(diǎn)，則意在加強(qiáng)制度供給，這些舉措無(wú)一不催生出市場(chǎng)對(duì)改革的強(qiáng)預(yù)期。

但這并不是說(shuō)投資者已對(duì)接連下挫的宏觀數(shù)據(jù)變得麻木，事實(shí)上，萎靡的宏觀數(shù)據(jù)早已為十年慣性思維的投資者對(duì)于政府刺激的期許埋下了種子。而6月1日公布的5月PMI的“意外上升”則讓仍按老思路出牌的投資者有些意外，不算很差的經(jīng)濟(jì)景氣數(shù)據(jù)徹底打消政策刺激的預(yù)期，從而制約周期與成長(zhǎng)的風(fēng)格轉(zhuǎn)換。

我們強(qiáng)調(diào)，就業(yè)是政府的底線。而就業(yè)PMI指標(biāo)顯示整體穩(wěn)定，遠(yuǎn)好于次貸時(shí)期，這便可大膽推斷近期刺激可能難現(xiàn)。看經(jīng)濟(jì)的自身短期力量的庫(kù)存周期，當(dāng)大周期向下，庫(kù)存周期則成為了經(jīng)濟(jì)向上的內(nèi)在動(dòng)力。從先行指標(biāo)來(lái)看，購(gòu)進(jìn)價(jià)格有所回升，讓我們看到庫(kù)存周期啟動(dòng)的曙光，但仍大幅低于榮枯線，價(jià)格止跌的拐點(diǎn)因而仍需等待。

“膠著”似乎更能描畫(huà)市場(chǎng)接下來(lái)的走勢(shì)。這在股指期貨方面表現(xiàn)得尤為明顯，上周期指沖高受阻，多空對(duì)峙明顯加強(qiáng)，期指合約總持倉(cāng)再創(chuàng)歷史新高，多頭氛圍受到一定抑制。總體來(lái)看，多空力量處于均衡態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)短期或以震蕩蓄勢(shì)為主，向下調(diào)整壓力漸增。

而在此額外需要提示的是，國(guó)內(nèi)的走勢(shì)盡管令人欣慰，但QE退出預(yù)期的影響不可完全忽視；三中全會(huì)或?qū)?dòng)繼新型城鎮(zhèn)化、信息化之后的第三戰(zhàn)場(chǎng)，需要市場(chǎng)對(duì)其予以密切關(guān)注。