再平衡策略的最優(yōu)選擇

對(duì)基金等機(jī)構(gòu)投資者而言，主要有三種再平衡策略，一是買入并持有（buy and hold）的價(jià)值投資策略；二是恒定混合型策略（constant mix）；三是CPPI保本型策略。但上述策略對(duì)個(gè)人投資者同樣有借鑒作用。

三種倉(cāng)位平衡策略的優(yōu)劣各不相同。在趨勢(shì)沒有形成之前，或在市場(chǎng)處于震蕩行情的過程中，恒定混合型策略實(shí)際上可以充分的對(duì)沖權(quán)益類資產(chǎn)收益不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。比如按照投資者設(shè)定的6成權(quán)益類資產(chǎn)、4成固定收益類資產(chǎn)的初始倉(cāng)位或資產(chǎn)配置比例來看，當(dāng)股票市值上漲而導(dǎo)致權(quán)益類資產(chǎn)比例高于60%時(shí)，投資者可以將權(quán)益類資產(chǎn)賣掉一些，從而將其資產(chǎn)占比重新降至6成，而將拋售股票資產(chǎn)所帶來的現(xiàn)金增配在固定收益類資產(chǎn)上。同樣，當(dāng)股票市場(chǎng)下跌之時(shí)，由于權(quán)益類資產(chǎn)倉(cāng)位下降，導(dǎo)致必須降低固定收益類資產(chǎn)，來增配權(quán)益類資產(chǎn)，從而維持初始4：6的資產(chǎn)配置比例。所以，恒定混合策略又被簡(jiǎn)稱為高拋低吸策略。但是，恒定混合策略最大的劣勢(shì)是，一旦市場(chǎng)形成趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，那么，它很難獲得邊際的收益，因?yàn)楹愣ú呗栽O(shè)置了主要資產(chǎn)配置的比例，無(wú)法將權(quán)益類資產(chǎn)的收益放大。盡管還可以調(diào)整初始倉(cāng)位設(shè)置，但往往是事后諸葛亮的調(diào)整，喪失了最佳的增倉(cāng)機(jī)會(huì)。

在趨勢(shì)形成之后，無(wú)論是上升趨勢(shì)，還是下跌趨勢(shì)，CPPI策略相應(yīng)具有一定的優(yōu)勢(shì)。一般而言，CPPI通過建立一定的安全邊際來降低整體資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，比如，對(duì)于1個(gè)資產(chǎn)1千萬(wàn)的客戶而言，可以將800萬(wàn)作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置，而另外200萬(wàn)元作為權(quán)益類資產(chǎn)來配置，將800萬(wàn)的低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)產(chǎn)生的利息收入不斷的投入到權(quán)益類資產(chǎn)當(dāng)中，從而保證資產(chǎn)收入的不斷增長(zhǎng)。另外CPPI策略還采取了動(dòng)態(tài)調(diào)整M值的策略，即權(quán)益類資產(chǎn)=M*（資產(chǎn)總值-安全資產(chǎn)），在將整體資產(chǎn)扣除無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之后，剩余的資產(chǎn)乘上M值之后的資產(chǎn)金額用來投入權(quán)益類資產(chǎn)，一般M值將大于100%。當(dāng)權(quán)益類資產(chǎn)出現(xiàn)下跌的時(shí)候，整體資產(chǎn)不低于800萬(wàn)的止損線是必須設(shè)定的，當(dāng)然，還可以將權(quán)益類資產(chǎn)的虧損控制得更為嚴(yán)格，比如當(dāng)整體資產(chǎn)虧損至10%的時(shí)候即設(shè)置警示線。

買入并持有策略，往往被稱為“什么都不做（nothing to do）”的策略，實(shí)際上是一種大智若愚的懶人策略。尤其是在市場(chǎng)出現(xiàn)大牛市趨勢(shì)的時(shí)候，這種策略的優(yōu)勢(shì)將會(huì)發(fā)揮得淋漓盡致。目前來看，按照當(dāng)前市場(chǎng)的估值水平來看，長(zhǎng)線投資者實(shí)施買入并持有的策略將會(huì)獲得最大的收益。如果站在2020年來看待當(dāng)前中國(guó)股市，你會(huì)后悔2013年為何不多買一些權(quán)益類資產(chǎn)，2013年的低估值是如此的明顯，但市場(chǎng)多數(shù)人還是視而不見，放棄了大量買入低估值藍(lán)籌股的最佳的配置時(shí)點(diǎn)，而去追逐那些高風(fēng)險(xiǎn)低收益的泡沫資產(chǎn)，這完全可能是本末倒置。

換句話說，我們不主張?jiān)?007年6000點(diǎn)提倡買入并持有的策略，因?yàn)橄碌目臻g大，而上升的空間小，但在指數(shù)從6000點(diǎn)跌下來65%之后，也就是現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)上，我們完全可以實(shí)施買入并持有的策略。可以說，在2200點(diǎn)這么安全的資產(chǎn)環(huán)境下，我們找不到更好的策略來代替它。

為什么人人都知道市場(chǎng)估值如此低，但真正大量買入權(quán)益類資產(chǎn)的人不多呢，關(guān)鍵是很多人在熊市受過傷，無(wú)法面對(duì)過去5年累計(jì)不斷虧損的事實(shí)，更無(wú)法改變克服害怕?lián)p失的心理。這就是多數(shù)人很難獲得長(zhǎng)期正收益，甚至跑贏市場(chǎng)的主要原因。