泡沫個個擊破

這一次，索羅斯等對沖基金在匯率和大宗商品市場又做對了方向。隨著日元貶值和金價下跌拐點的出現，看多黃金的市場一致預期開始出現顛覆性的質變。

去年年底以來，全球最大的幾只對沖基金只把賭注下在了一個地方——日本。他們這次大規模做空日元的活動，被業內稱為“安倍交易”。與此同時，對沖基金大量的減持黃金ETF，這與黃金價格的大幅下跌形成較為強烈的邏輯驗證。

黃金與日元成為目前國際市場重要的看點。但日元的貶值并不意味著美元需要同樣貶值，日元的行為更多的是日本政府單個決策導致的，并不是全球央行的一致行動。2月15日，20國集團財長和央行行長們為期兩天的討論在莫斯科落下帷幕。根據一份聲明，他們承諾不會以競爭目的將矛頭指向外匯匯率。因此，隨著美聯儲量化寬松政策退出的時間的臨近，做空黃金和日元成為了對沖基金的最優選擇。

與美元的升值與黃金的貶值相對應的是，大宗商品價格很難再保持強勢。過去幾年，由于具備一定的實物資產的保值作用，大宗商品價格一直保持強勢特征，但目前來看，這種效果很難再維持下去。

因此，隨著黃金下跌與美元升值兩者之間正強化關系的確立，國際油價下跌或將成為大概率事件。

而國際油價下跌將有利于交通運輸行業的盈利提升，對此，我們建議在一季度重點留意交通運輸板塊的整體機會，包括航空、航運與汽車板塊。而對目前A股市場的整體估值而言，交通運輸行業是僅在銀行股之后的低估值藍籌。當然，黃金股短期應該回避。

未來房產稅的擴容及所得稅20%的政策可能對房價上漲構成一定的壓力，這對中國資產價格的上漲將形成較大抑制作用。盡管市場多數參與者對管理層的政策沒有明確信心，那么，市場仍可能對中國房地產上漲保持主觀的樂觀性。然而，強勢美元的出現或許將改變全球貨幣寬松的預期，實物資產的上升周期或許已經到頭，尤其是黃金、石油與中國房地產泡沫均需要重新選擇方向，當下，選擇做多實物資產的風險實在太大，不如投資低估值的藍籌股。

盡管股市的投資價值如此之大，亦需要后續援軍不斷增持才能推動藍籌股回歸內在價值。當然，自2012年12月4日以來，以民生為代表的一部分中小市值銀行漲幅驚人，但目前市場的整體估值水平仍然較低，滬深300的市盈率仍然不過11.7倍，市凈率1.7倍；上證50的市盈率不過10.6倍，市凈率1.68倍；況且，目前以中石油、工商銀行為代表的一批超級大盤藍籌股的估值仍然具有非常的吸引力。以單個的銀行股計算來看，如果ROE依然能夠保持在20%左右，以1.5倍的市凈率而言，那么，在6-7.5倍左右的市盈率買入都是安全的。

我們統計了上述大盤藍籌股的股息率，即使按照2011年的盈利和分紅率來算，目前仍有一些大盤股的股息率（稅前）在5%左右。

最近兩周受獲利回吐壓力沖擊，市場震幅較大。這很大程度是來源于對周期股估值修復之后所帶來的短暫的獲利回吐壓力。我們判斷，短期市場的調整仍屬于健康狀態，但仍需要關注政策的變化。監管機構正在各方面擴大增援資金投資A股，一旦資金大量介入，或許會刺激市場大漲。所以，目前2300點左右大幅殺跌的空間并不大，把握回調即是買入的最好時機。