看好美國 力挺紙媒

一年一度的“巴菲特致股東的信”已經(jīng)出爐。對于價值投資者而言，膜拜巴老的信函似乎已經(jīng)成為每年必做的功課。在今年的信函中，巴菲特表示，盡管過去四年未能跑贏標普指數(shù)，但依舊對戰(zhàn)勝市場充滿信心。“股神”尤其看好美國，2013年將繼續(xù)展開大筆收購動作。值得注意的是，巴菲特對于市場并不看好的紙媒進行了大篇幅的論述，盡管紙媒在巴菲特投資組合中所占的比例并不高。

過去四年累計收益未跑贏市場

在剛剛過去的2012年，巴菲特旗下的伯克希爾公司實現(xiàn)了241億美元的總收益，在過去的48年，伯克希爾的賬面價值從19美元增長到114214美元，年均復合增長為19.7％。

即使如此優(yōu)異的成績，巴菲特并不十分滿意。如果以5年為一個周期，伯克希爾在去過任何一個5年區(qū)間都是跑贏標普指數(shù)的。然而，在過去的4年，伯克希爾的累計收益沒有跑贏標普指數(shù)。這意味著如果2013年不能夠顯著跑贏市場的話，那么巴菲特將面臨第一次五年累計收益落后于標普指數(shù)的局面。

巴菲特認為，自己的工作就是要跑贏標普指數(shù)來提升伯克希爾的內(nèi)在價值，因為假如沒有做到這一點，那么自己的管理對于持有者而言是毫無價值的，因為他們完全可以直接買入成本更低的以標準普爾為標的的指數(shù)型基金。

不過，巴菲特仍然相信，“隨著時間的推移，伯克希爾的內(nèi)在價值增長速度能夠小幅度跑贏標普指數(shù)。”和眾多主動管理風格的基金經(jīng)理相似，巴菲特在持續(xù)上漲的牛市中難以跑贏市場，但在震蕩市或下跌市中卻往往表現(xiàn)不錯。而過去幾年，美國股市持續(xù)上漲并于本周創(chuàng)出歷史新高，巴菲特未能戰(zhàn)勝市場也在情理之中。

2013年將持續(xù)展開重大收購

2012年，伯克希爾沒有進行金額巨大的收購動作，在巴菲特看來，有些遺憾。不過，2013年伊始，伯克希爾就聯(lián)手3G資本收購了亨氏食品50%的股權，這筆120億美元的投資或許只是伯克希爾2013年重大收購的開始。巴菲特表示，“將再次踏上征途，繼續(xù)尋找大象。”

2012年，為伯克希爾賺取最多利潤的五個非保險類企業(yè)是：伯靈頓北方圣達菲鐵路、伊斯卡切削工具、路博潤特種化學、美聯(lián)集團和中美能源，2012年貢獻了超過100億美元的稅前利潤。

在伯克希爾投資的企業(yè)中，運通、可口可樂、IBM和富國銀行被稱為“四大巨頭”。2012年四大巨頭為伯克希爾貢獻了39億美元的盈利，2013年，巴菲特期望從這些投資公司賺取更多的利潤。

接班人表現(xiàn)優(yōu)異

關于巴菲特的接班人，一直是市場關注的焦點。在信中，巴菲特表示伯克希爾兩位新的投資管理人托德康布斯和泰德威施勒表現(xiàn)出色。巴菲特欣喜地稱，“能夠得到這兩位優(yōu)秀的投資管理人，我感覺就像中了大樂透一樣，2012年他們的管理的組合跑贏標普500指數(shù)超過了10%，在他們面前我遜色很多。”

因此，巴菲特決定每人都增加50億美元的投資管理額度。

看好美國

在信中，巴菲特表示看好美國。巴菲特回顧說，在20世紀，道瓊斯工業(yè)指數(shù)從66點上升到11497點，驚人的17320%的增長，盡管經(jīng)歷了4次昂貴的戰(zhàn)爭，經(jīng)濟大蕭條和多次經(jīng)濟衰退。與此同時，除了指數(shù)的成長，投資者還享受了大量的分紅。

巴菲特指出，美國的成功讓人吃驚，經(jīng)通脹因素調(diào)整后的人均國內(nèi)生產(chǎn)總值從1941年到2012年翻了兩番。在這段時間內(nèi)，每一個明天都存在不確定性。但美國的命運卻一直很清晰，即財富的不斷增長。

展望未來的投資，巴菲特表示一是不斷提高分公司的賺錢能力；二是通過“補強型”收購進一步增加他們的收益；三是分享我們所投資企業(yè)的成長；四是當伯克希爾的股價大大低于內(nèi)在價值時進行回購；五是偶爾進行大型收購。

投資紙媒耐人尋味

伯克希爾在過去15個月里，以3.44億美元收購了28家日報。這些投資雖然金額不大，卻耐人尋味。

巴菲特認為，新聞是一種人們不知道他們想知道什么的東西。人們會從各種渠道尋找對他們重要的新聞，這些新聞提供了及時性、易得到、高可信度、綜合性和低成本等因素的完美結合。這些因素的相對重要性因人而已，并由于新聞種類不同而有所變化。在電視和互聯(lián)網(wǎng)之前，報紙是大量新聞的主要來源，對絕大多數(shù)民眾是不可缺少的。

在報紙中，巴菲特看好地區(qū)報紙，因為其在社區(qū)新聞中占據(jù)著統(tǒng)治地位，對廣告客戶來說不可缺少。報紙給緊密的社區(qū)傳遞了綜合的、可信賴的信息，加上明智的互聯(lián)網(wǎng)策略，報紙將會在長時間內(nèi)保持競爭力。

不過，巴菲特投資的報紙也面臨著營業(yè)收入下降的壓力。

堅持不分紅

對于利潤分配，巴菲特堅持不分紅的理念。巴菲特表示，盈利有多種處理方法。公司管理層首先需要檢視對現(xiàn)有業(yè)務再投資的可能性——提高效率，開拓市場，延伸或改造產(chǎn)品線，或者拓寬護城河。“我總是要求我們分公司的管理層始終專注于尋找拓寬護城河的機會，而他們也都發(fā)現(xiàn)這招確實有用。”

巴菲特依然堅信，長期來看，不分紅的策略能夠給股東帶來更高的回報。