結構性機會貫穿2013年

一、股市動態分析30回顧及簡評

上證指數上期收于2317.07點，本周末收于2291.3點，下跌1.11%；股市動態30指數上期報收758.31點，本周末收于743.93點，下跌1.9%；其中股票組合下跌2.83%。

股市動態30指數自2008年1月1日設立以來，下跌25.61%，同期上證指數下跌56.45 %。本周股市動態30指數、股票組合均跑輸上證指數。

本周指數高位盤整，深圳土改概念、3D打印機、一號文件是本周主題炒作熱點。周四銀行在一輪拉漲之后快速回調，銀行周四上午的沖高帶動本輪行情最高至2263點，仍未突破2012年6月4日的跳空缺口的上沿2365點。另外放開二胎的傳聞也使相關概念股走強，30成分股中的貝因美就是受益于二胎放開的公司。市場全周中小板指數下跌3.66%，創業板指下跌3.12%，中小板指、創業板指均弱于大盤指數。

中信證券（600030）發布2012年度業績快報，2012年實現營業收入116.96億元，同比下降53.28%，歸屬于上市公司股東的凈利潤42.55億元，同比下降66.17%。2012年公司營業收入、凈利潤同比下降幅度超過50%，主要由于公司2011年度財務數據包含了華夏基金股權處置收益，且公司2012年度不再將華夏基金納入合并范圍。

中興通訊（000063）發布2012年年度業績預告公告，預計2012年度凈利潤虧損25億-29億，同比下降221.35%-240.77%。

中國西電（601179）發布業績公告，預計2012年盈利1.18億元左右，同比扭虧為盈。

二、股市動態30指數

本周暫不調整30成分股

三、最新評論

本周重陽投資發布了2013年的投資策略，對于裘國根的觀點，我們表示認同。如果在A股市場中可以用股神來形容的話，裘國根先生絕對無愧這一名號。我們原先對股市分析思路與之思路不謀而合，而其論證數據更翔實，下面將其觀點分享下。

過去三年，中國股市累計下跌超過30%，與中國經濟穩步增長和全球主要股指表現形成鮮明反差。裘國根認為A股的疲弱映襯了大眾對中國經濟、政治和社會前景的憂患。但憂患凝聚共識，憂患推動變革。十八大報告傳遞出明確的改革信號，十八大產生的新一屆中央領導集體以嶄新面貌向外界明確傳遞了堅持改革開放并要有新開拓的執政方針。若各級政府和社會各界將十八大新政執行到位，可以期待中國綜合實力將躍上一個新臺階，可謂生于憂患。

相對于2012年前11個月，裘國根對2013年的A股市場持樂觀態度，但這種樂觀是謹慎的樂觀。裘國根認為：1）A股整體盈利增長乏力，盈利層面的主要看點是經濟轉型背景下優勢企業和弱勢企業間盈利能力的顯著分化；2）利率高企與ROE下行的背離難以長期持續，廣譜市場利率和存準率均有下行空間，但基于各種原因，短期內下行幅度有限；3）資本市場制度改革將穩步推進，供給端的發行體制將迎來創新和漸進并行的改革，需求端的大力發展專業機構投資者將取得明顯成效，股市供求將趨向平衡，中國股市將邁出將來在成熟軌道上運行的重要一步；4）綜合國內外經濟、社會及政治因素，整體而言，A股市場投資者風險偏好將較2012年前11個月大幅回升。

裘國根判斷2013年A股市場系統性大幅上漲的可能性不大，主要原因除了企業整體盈利增長乏力、利率下行空間有限等因素外，還基于以下兩個原因：

首先，A股的供求關系發生了顯著變化，供求關系不支持A股再現“瘋牛”行情。以A股流通市值代表潛在股票供給，以居民儲蓄余額或M2代表潛在股票需求。以居民儲蓄余額為需求指標計算的供求比，2005年底是8%，2012年11月底是40%。以M2為需求指標計算的供求比，2005年底是4%，2012年11月底是17%。

其次，我國經濟增速的下移決定了A股出現類似1996-1997年和2006-2007年“瘋牛”行情的經濟背景已不存在。中國社科院人口和勞動經濟研究所測算我國潛在經濟增長率1978-1994年間是10.4%，1995-2009年間是9.8%，而“十二五”期間將下降到7.2%，“十三五”期間將下降到6.1%。

具體到2013年A股投資線索方面，裘國根提示從兩個維度進行布局：

在競爭性行業，選擇擁有定價權或定價權繼續提升的優勢企業。定價權源于品牌、技術、領先商業模式和規模效應。優勢企業的定價權有望在經濟轉型中得到加強，而新型城鎮化帶來消費升級和投資升級也將成為優勢企業的嶄新機遇。

在非競爭性行業，看好與經濟周期弱相關的資源型企業。此類企業因具備特殊資源稟賦，不僅擁有可持續定價權和成本優勢，而且還可以降低經濟增速下移和經濟轉型帶來的不利影響。市場化改革是經濟轉型的必由之路，我們對行政性壟斷行業和與經濟周期強相關的資源型行業，在經濟轉型前景明朗前保持相對謹慎。