博云新材：IPO項目或血本無歸溢價收購資產惹眾怒

業績乏善可陳、股價頻繁異動、屢屢遭受處罰……2009年上市的博云新材（002297）褪去了題材炒作的面紗似乎很不順，近日一則業績修正公告再次將它推到了風口浪尖上。

1月22日，博云新材發布了業績修正預告，讓投資者大跌眼鏡的是不足三個月的時間，該公司的凈利潤就從預計增長0-50%變動為預計下降20%-40%，同時根據公司的解釋，業績下挫原因涉及到該公司最大的募投項目汽車剎車片項目收益甚微，以及該公司6月份溢價收購的子公司虧損，實際上，以上兩大項目在此前就已備受質疑，如今虧損既成事實似乎也驗證了投資者一直以來的擔心并非杞人憂天。

罪狀一：IPO最大項目血本無歸

對于業績修正原因之一，博云新材表示控股子公司湖南博云汽車制動材料有限公司由于固定資產大幅增加而產能尚未完全釋放，相應固定成本增加致使單位生產成本上升；另受全球汽車行業不景氣等宏觀因素影響，導致虧損較大。

針對產能尚未完全釋放的解釋，投資者則有些憤憤“這個項目建了3年了，中間還追加了6000萬元的投資，如今卻血本無歸，難道要投資者買單？”

據博云新材招股說明書顯示，公司擬募集資金用于“高性能炭/炭復合材料產品技術改造工程”、“粉末冶金飛機剎車副技術改造工程”、“環保型高性能汽車剎車片技術改造工程”、“高性能模具材料技術改造工程”四個投資項目，投資總額為19468萬元。

此次針對業績下滑公司所指“產能未完全釋放”導致虧損，涉及的則是募投項目之一“環保型高性能汽車剎車片技術改造工程”（以下簡稱“汽車剎車片項目”），該項目計劃擬投入金額4996.12萬元，并預計項目建成后將為公司每年貢獻利潤1147萬元。

令人遺憾的是，通過IPO順利獲取資金后，博云新材并未及時投入該項目的建設，也錯過了最佳發展時機。對于此次進度的推遲，公司曾表示因投資總額調整及國外設備采購進度的影響，致使整個項目進度推遲。

公開資料顯示，2010年3月公司第三屆董事會十二次會議決議對汽車剎車片項目追加投資6000萬元，原因是博云汽車環保型高性能汽車剎車片在國內外中高檔主機配套市場發展良好。另一方面，公司稱由于飛機剎車副出口減少，削減了“粉末冶金飛機剎車副技術改造工程”投資額3500萬元，用于彌補汽車剎車片項目的資金缺口。

實際上，由于原材料價格上漲致使毛利率下降等因素影響，直到2012年上半年，汽車剎車片項目對公司業績的貢獻微乎其微?？芍^一招不慎滿盤皆輸，時隔半年，這一困境并未改善，反而虧損之勢愈演愈烈，直至此次公告該投入巨資的募投項目已淪為拖累整體業績的雞肋，食之無味、棄之可惜。

不僅如此，讓投資者更為擔心的則是募投項目的耽擱和誤判，為公司的進一步發展埋下了財務隱患。

數據顯示，公司貨幣資金呈現遞減之勢，2009年末，得益于IPO募集資金的進賬，博云新材的貨幣資金尚有2.2億元，然而隨著募投項目的推進，公司在2010年的貨幣資金即已下降至1.2億元。到2011年底，公司的貨幣資金已減至9337萬元。而2012年三季報顯示，博云新材的貨幣資金僅余4643.48萬元，與此同時，公司負債卻不斷高企，2011年年報顯示，博云新材全年負債總計3.4億元，比去年同期增長了57%，直至2012年三季報該項數據為3.64億元，居高不下。

而博云新材償債能力卻較前兩年下降了很多。2009年、2010年、2011年以及2012年三季度公司的流動比率分別為3.63、2.47、1.85、1.87，速動比率分別為2.83、1.6、1.03、1.17。

另外，翻看機構對于博云新材的調研，不難發現對于公司涉及大飛機項目的剎車零部件業務不吝贊美，但是多家機構對汽車剎車片等導致的風險則多有提示，其中方正證券在研報中明確提出了關于博云新材汽車剎車片訂單下滑和客戶過度集中風險。

至此博云新材IPO最大項目前景黯然。

罪狀二：溢價收購 無視中小股東利益

如果說對IPO項目的誤判帶有偶然性，那么溢價收購劣質資產導致的虧損則是必然結果。

對于此次業績下滑，公司解釋為另一原因則是“全資子公司長沙鑫航機輪剎車有限公司尚未形成自己的生產線，產品制造過程均為外委加工，生產成本較高，從而導致虧損?！?/p>

2012年6月博云新材公告以現金方式收購粉末冶金研究中心所持有的長沙鑫航88.23%的股權和五七一二所持有的長沙鑫航3.53%的股權，公司對長沙鑫航91.76%股權的收購價格為1.1元/股，收購總金額為1716萬元。

不過該價格的公允性一直備受質疑，截至2012年5月31日，長沙鑫航資產總額為5277萬元，負債總額為5428萬元，2012年1-5月營業收入為894萬元，凈利潤為-533萬元。根據評估報告，截至2011年年底，長沙鑫航的凈資產賬面值為382萬元，評估值為1831萬元，評估增值1448萬元，增值率高達3.79倍。虧損標的享有如此高的溢價本已匪夷所思，然而公司最終的交易定價1716萬元，溢價競高達3.89倍更勝一籌。

在資金鏈異常緊繃的情況下，公司卻選擇高溢價受讓大股東劣質資產，被質疑無視中小股東的利益，公司在相關公告中稱，該收購有利于博云新材實現從飛機剎車零部件供應商向飛機剎車系統供應商的重大轉變?？墒聦嵣?，在此次業績下滑中，博云新材的樂觀預期再次成為“水中月鏡中花”，高溢價收購的資產沒能引領博云新材一飛沖天，反而成為了業績增長的拖累。

實際上，危機遠未結束，如今博云新材不僅要面臨IPO項目血本無歸、溢價收購資產成“拖油瓶”的尷尬局面，還需要應對資金減值風險的沖擊，公司稱對年末資產減值預估不足也是導致公司業績下滑的重要原因。

褪去題材炒作的浮華，博云新材如何走出業績的最低谷，我們拭目以待。