2700還是3000？流動性決定反彈高度

在經濟增速反彈和政策做多支撐這兩個決定“向上”的關鍵因素基本明確的前提下，中期反彈余下的懸念就是2013年一季度的流動性預期氛圍，最終能夠刺激大盤沖擊哪個點位？

就股市層面的流動性而言，雖然目前股市內部存量資金仍然較為薄弱，而外部增量資金的流入仍然處在“非亢奮”狀態（如圖所示，去年下半年以來A股存量資金的變化不大，甚至還有微幅的減少，但隨著大盤自去年12月起的持續反彈，A股成交量則一路攀升，在不考慮其他因素的情況下，筆者傾向于認為，此輪反彈到目前為止仍然更多是存量資金“活躍度提升”所致，增量資金入市、以及對大盤的推動效果尚不明顯）。

但如果宏觀政策在上半年堅持“突出做加法”，則這種“政策做多”刺激、調動市場預期、吸引場內外資金參與交易的能力將持續發酵——如果更多是存量資金的參與，則大盤將穩步向傳統估值中樞靠攏，如果增量資金被越來越多的驅趕入市，則A股還將經歷一次暴漲的過程。

筆者認為，流動性的不確定性更多來自宏觀政策層面：也就是在繼續“穩中求進”的總基調下，今年的財政、貨幣政策，究竟是強調“穩”，還是突出“進”？抑或是突出“防范金融風險”？

如果求“穩”，則意味著財政、貨幣政策會考慮提前“防范”潛在的“通脹回潮”風險，未雨綢繆，今年的流動性態勢不會較之去年“更寬松”。值得注意的是，央行似乎已經無意再輕易動利率、準備金率等工具，而將市場流動性調控常態化——1月18日，央行宣布“即日起啟用公開市場短期流動性調節工具（SLO），作為公開市場常規操作的必要補充，在銀行體系流動性出現臨時性波動時相機使用”。筆者認為，此舉意味著貨幣政策趨向短期化，即進一步明確了未來貨幣政策盯住的主要矛盾是流動性的結構性問題，而不是全局性問題，這意味著存準率使用的概率進一步降低。如此，中期反彈的空間大約在滬指2700點附近）。

如果求“進”，就是為配合中央政府的“城鎮化”，特別是地方政府新一輪“投資熱”，今年的流動性投放將較之去年提升。已有傳聞稱2013年的新增信貸規模將增加到9萬億左右，而財政赤字也將提高50%至1-1.2萬億左右。如此，即使不能在一季度的“中期反彈”當中沖擊3000點，但今年滬指的上限也有望擴大到3000點之上。

如果是強調“防范金融風險”，則中央政府對流動性的投放將更加“謹慎、甚至保守”，銀監會“大力監管‘影子銀行’，整頓商業銀行表外資產，規范銀行理財產品”的動作，可能意味著一輪壓縮銀行信貸能力、甚至影響“社會融資總額”的“收緊”舉措的開始。如此，則中期反彈的空間將很難突破滬指2700的范疇。

換言之——流動性態勢決定滬指是“溫和”的修復2700，還是亢奮的沖擊3000。