讓逼空轉為慢牛

1949點見底以來，多方一直保持著對空方的壓迫式打法，這可以理解為五年熊市后的一種發泄，而強勢逼空7周之后，市場很難保持持續的逼空態勢，這種節奏肯定不是常態。市場將轉向另一種運行節奏，我們的傾向是，市場將會從逼空轉向慢牛。但我們注意到，技術上似乎存在著很多令人費解的東西，數浪的同志們甚至拿著錢苦苦等著B浪調整的到來，但這種等待很可能是徒勞的，因此，如果機械地理解技術面，結果將是不知所措。就如同很多人等大C浪錯過此波行情一樣，著實是犯了同樣的錯誤。

根據中登公司公布的數據顯示，A股持倉賬戶數在2012年12月份持續下降，而持倉賬戶數相對于A股賬戶數的占比，更是創下了有統計數據以來的歷史新低。與之形成鮮明對比的是，A股在去年12月份大幅上漲。上證指數一個月內的漲幅達到14.6%，深證成指同期漲幅達到了15.35%。12月份A股持倉賬戶減少了50多萬戶，而持倉賬戶數占比為32.77%，更是驚人地創下歷史新低。今年中登公司最新披露的周報顯示，A股持倉賬戶數連續第8周環比下降，表明當前場內中小投資者的主流心態仍是“逢高離場”。同時，據最新數據顯示，上周兩市新增基金賬戶數為8.87萬戶，創近三周來的最高。

我們確實對這樣的數據感到惋惜，這完全是五年熊市給中小投資者帶來的傷害所致，加上那些極度看空市場的言論影響，人們已經不相信中國股市再有牛市。減虧銷戶離場的黯然心情的確可以理解，畢竟五年多的熊市所產生的傷害的確非常人所能忍受。本欄反復強調做好這波行情的前提是轉變心態，從熊市心態中擺脫出來，現在看來，有相當比例的投資者確實很難做到。我們注意到，隨著市場的震蕩加劇，輿情面顯得異常謹慎。

我們判斷后市的分析線路是，行情是否結束？是否存在短期調整？調整的方式是怎樣的？后市的運行節奏將會如何演變？對于行情結束論確實經不起推敲，這是個極小概率的事件，我們不想在此做更多的分析，只用“行情不可能在謹慎悲觀的氣氛中結束”來解釋，這可能就足夠了，因為這是可靠的經驗邏輯。我們對本輪行情的性質已經做過判斷，這是一波級別不低于2010年2319行情的行情，并不排除演化為大牛市的可能，戰略上我們很樂觀。

但技術壓力確實客觀存在，首先，上證指數1949點以來累計漲幅近400點，期間并沒有出現真正意義上的調整，市場累積了不少獲利盤壓力。其次，上檔面臨著“三座大山”（如圖），分別為2011年11月、2012年3月和5月三個頭部，雖然這三個頭部的級別都不大，但排列相對比較集中（2430-2530），時間相距也相對比較近，所以，技術壓力著實不可小視。

在行情還沒有結束的基本判斷之下，我們首先要從經驗角度認識，那就是，牛市的運行節奏往往是慢漲快跌，如果機械地理解這種經驗，得出后市的運行節奏是先急跌再逼空。但如果結合成交量和博弈形勢的分析，這種運行則概率依然很低。不難看出，12月25日以來，大盤一直沒有縮量，以滬市為例，這18個交易日，平均日成交超過一千億，平均成本2280點，如果市場選擇急跌調整，多方就意味著給自己制造一個2萬億的套牢區，這種風險是多方主力無論如何不敢輕易嘗試的。

而如果考慮到博弈形勢，多方迫切希望市場趕緊脫離2300點區域，這樣就可以免受趨勢上的威脅，這在某種程度上間接否定了繼續橫盤區間震蕩，以時間換空間的可能性。面對上檔的三座大山，又想趕緊擺脫2300點區域潛在的趨勢威脅，最合理的走勢是震蕩上行或者稱之為慢牛行情，我們認為這是大概率的事件。一旦多方急功近利，想一口吃掉空方，最終的結果往往是偷雞不成反蝕把米。周四市場出現過山車行情，清晰地揭示了再度逼空的難度。周四多方利用指標股發力上攻，基本上被一個并不靠譜的傳言打敗。上證指數從大漲41點到收盤跌18點，這說明技術壓力客觀存在，需要慢牛走勢慢慢消化。這和熊市陰跌的道理一樣，牛市則需要慢牛才能真正取得重大的戰果，想一口吃掉對方，很顯然是不現實的。

本周郭主席表達了“一天漲4%就害怕”以及“做波段”的提法，不管媒體如何解讀，從意思上看，脫離不了不希望指數漲太快的含義，在這樣的背景下，慢牛行情很可能就是多方主力以及管理層最能夠達成共識的一種節奏。

全球漲聲一片，我們注意到，在美國道瓊斯指數創五年新高的帶動下，歐美股市和亞太股市紛紛出現持續上漲，IMF下調了今明兩年的全球經濟增速預期，全球股市依然有如此表現，這說明流動性在起作用，日本的無限量量化寬松進一步鞏固了這種趨勢。中國找到了新的經濟引擎，今年的流動性應該比去年要好不少，預期今年新增信貸9.2-9.5萬億之間。大家可以在今后幾年充分享受政策的紅利，前提是我們對新一屆政府充滿信心。

數據顯示，中國1月匯豐制造業采購經理人指數（PMI）初值升至51.9，創24個月新高，表明中國制造業正處于持續擴張之路，經濟正進一步企穩回升。分項指標中產出指數初值由上月終值51.0升至52.2，創下22個月新高。這預示著新一年的良好開端。受益于新業務的持續增長，制造商擴大招工與原料采購并加快生產。盡管外部需求依然未有起色，內需拉動的庫存回補過程將在未來數月助力中國經濟復蘇，經濟向好有助于市場的估值修復繼續進行。

綜合而言，我們傾向性的判斷是，大盤逼空走勢已經結束，但趨勢不會改變。鑒于2280點一線堆積了超過2萬億（僅滬市）的成交，這個區域對多方而言已經是不容有失，因此，在節奏判斷上可以將這個區域作為重點觀察區域。而后市有可能轉向震蕩上行或者波段上行，最大、且最合理的可能是一種慢牛節奏，這比較符合管理層以及多方主力的意圖。而慢牛也是大多成熟股市主要的市場運行特征，急功近利式的大幅動蕩，其實對多空雙方都是不利的。慢牛行情比較符合當前的市場環境，這樣多空雙方的矛盾會大幅度緩解，成交量萎縮是主要的特征，我們注意到周五已經出現縮量的跡象，本欄認為是良性的發展特征。

（作者系深圳國誠投資研發中心總經理）