牛熊兩季與市場周期

在一部名叫《冰與火之歌》的小說里，世界只有冬夏兩季，而且冬夏交替并不規律，一個冬天或者一個夏天持續的時間可能是一年，可能是幾年，甚至可能是幾十年。

相似的是，股市也只有牛熊兩季。

但是，從熊市出來的人們，總會帶著恐懼感來看待這個世界，就像小說里面所說的，在夏季待上了10多年之后，對于突然降臨的冬季，人們很難適應，因為季節反差太大，很多人被凍死。熊市的人們何嘗不是如此，因為趕不上牛市的快節奏，等到市場漲了40-50%，才覺得牛市來了，但這個時候，市場估值也不是如今的10倍市盈率了。

所以，如果缺少對牛市敏銳的嗅覺，我們可能淪為踏空一族。

同樣的道理，如果在牛市里面享受賺錢的喜悅太久，一旦市場轉勢大跌，很多人也無法適應，最終獲利大幅gRCd1Tudd4WirCvzaI2SQ+m1vTC2W53iyvtUvDgei5U=回吐，甚至套牢。

因此，只有那些對市場有敏銳的嗅覺，且能夠克服心理弱點的人或許才能把握住市場周期的變更。

有意思的是，經濟學的規律也表明了，市場往往是不理性的。傳統的經濟學認為，正常商品的需求曲線是一條向右下傾斜曲線，價格越高，需求越小，價格越低，需求越大。但股票等投機品和吉芬商品的需求曲線則不同，它反而變成了正常商品的供給曲線，價格越高，估值越高，需求反而越大，成交量也越大；股價越低，估值越低，反而成交量小，需求大幅萎縮。我們分析股票等投機品之所以與正常商品出現背道而馳的需求曲線，究其原因是，股市參與者多數都不理性，他們容易受市場情緒的影響。

當前，股票型基金倉位達到88%，市場擔心會不會重復慣例——股票型基金一旦到了88%的倉位，市場就可能見頂。盡管當前市場的擔憂不無道理，這或多或少代表著熊市思維慣性下的刻舟求劍式的想法，他們認為，一旦公募基金滿倉了，那么，行情也就缺少充足的資金來推動行情。

但是，我們要清醒的看到，本輪行情的重要特點：1、當前公募資產規模占市場資金的整體比重在下降，其對市場的影響力LhFah8EN7oQWW+n25a/RtADb5GIoTWBqivH+RaphaC8=在逐步下降，而社保、保險、養老金、QFII等大佬仍未滿倉，而本輪行情主要靠社保和QFII資金抄底來觸發；2、新的賺錢效應會帶來新增的基金申購份額，同時，新發行的基金也會帶來新增資金，現在倉位的88%只是個相對值，隨著總資產規模的增大，基金的倉位一定會降下來。

有研究表明，在2000年左右，當時內地一線城市的、扣除了裝修折舊和假設潛在25%所得稅負（以便和股票的收益率進行比較，并對可能產生的房產稅進行預扣）以后的房屋租金回報率大約是5%，意味著對應的PE估值為20倍。十多年以后，現在的一線城市同口徑的租金回報率只剩大約1.5%，對應PE約為67倍，為2000年的3倍左右。在同一時期，房屋的租金大約也上漲了3倍。由此，房價也上漲至之前的10倍左右。

反觀股票，上證綜指在2000年的PE大約為60倍，目前的PE則只有12.5倍，只有2000年的20%，而指數點位并未下跌，由此可以推導出其基本面大約增長為原來的5倍。那么，再看未來10年，我們難道能認為房價和股價之間的差異表現會持續下去嗎？

現在杞人憂天的關鍵是，對市場規律沒有深刻的認識。當市場被低估的時候，即使經濟沒有明顯起色，即使資金沒有加快進場，但市場總會有先知先覺的人來抄底，隨著市場估值的逐步提升，行情的逐步走好，最終有人會發現，經濟轉暖回升的信號越來越明顯，而市場也將逐步熱鬧。

對價值投資者而言，戰勝市場是必然的，唯一需要的就是耐心和時間。