行情初現“大牛”跡象

本周市場開始向上突破，回補了去年6月4日缺口，并突破2400點整數關口。整體節奏有所放緩，展現出一定的慢牛特征，這是我們樂意見到的良性發展態勢。與此同時，我們發現，以農業銀行為代表的一線藍籌出現放量異動，這是需要特別注意的盤面特征，一線藍籌領先啟動往往意味著行情級別的提升。在通常的中級行情經驗里，一線藍籌往往在最后發力，從而導致大盤沖頂，這在2010年2319行情中表現的尤為明顯，而這次有很大的不同！

最大的不同之處在于，中級行情是從三線股炒到二線股，再從二線股炒到一線股，板塊發展脈絡基本上無法嚴格脫離這樣的軌跡。而本輪行情是先普漲逼空，然后直接由一線藍籌開始發動突破行情。很多二線藍籌板塊還沒有真正發力，比如：有色、煤炭、機械、基建等。這說明場外新增資金對行情的預期相當樂觀，直接選擇阻力最大的一線藍籌發起攻擊，目的為了拿到更多的籌碼。表現最突出的是農業銀行，該股復權后已經創下歷史新高，這確實值得重點關注。

一直以來，本欄通過價量關系、多空博弈角度分析市場節奏，用2319行情對比，來測算指數空間。并反復強調，這是一波級別不低于2319行情的行情，按2319行情的漲幅測算，本輪行情應該可以達到2700點以上。而從目前的種種跡象表明，行情的力度或許將會遠超過多數人的想象，民生銀行、農業銀行雙雙創下歷史新高，這些一線藍籌股的表現，很可能昭示出一輪大牛市將從1949點起步。

行情最大的推動力來自于政策，隨著證券市場的發展，政策變革會帶來紅利，證券市場因此所產生的系統性機會要遠遠超過上市公司盈利增長。大家應該還清晰的記得，2001年深圳B股的超級行情，以及05-07年A股的超級牛市，這都源于政策驅動，股市率先享受到政策紅利。

本輪最大的驅動力源于新一屆政府找到了中國經濟發展的新引擎，那就是城鎮化，資本市場當然會因此預期其所產生的政策紅利。十年高達40萬億的投資總綱，確實構成股市走牛的深厚基礎。要知道08年底四萬億經濟振興計劃促使上證指數出現翻倍行情，此次是十個四萬億，其意義將更加深遠，萬眾期盼的長期牛市不是沒有道理的。

本輪行情的主要發起者是社保和QFII和RQFII，本周證監會又增加了1000億額度用于臺灣的RQFII試點，以及港澳臺居民可直接用人民幣投資A股，推進人民幣國際化，對A股而言將會是比較明顯的利好。而對于QFII和RQFII來說，他們的目的很單純，就是買PE最低的A股，這樣我們就可以充分理解為什么銀行股獲得如此強的估值修復動力，我們說過，2013年崇尚簡單，對于成熟市場的投資者而言，在其他市場值11倍-14倍PE的銀行股，在A股市場卻被低估至上漲前的4、5倍，很簡單的加減法就可以促使他們義無返顧地沖向銀行股。

國內的機構顯然被五年熊市嚇怕了，怕到連簡單的前瞻性分析都失去了，所以，我們不能抱怨底被QFII和RQFII抄去了，我們真的該檢討一下國內機構投資者的素質，不僅是投資水平，還有認知水平。因為，歷次行情中國內基金均是后知后覺者，這已經脫離了偶然的范疇。所以，這次基金的“88魔咒”，并沒有發揮應有的威力，原因很簡單，他們根本就不是行情的引導者。

總被國外投資者抄底，這的確很令人煩惱，但如果看一下去年底各大研究機構的年度策略報告，我們就知道在認知上，能有真知灼見的研究機構也為數不多。更有甚者，少數機構以及所謂專家，發布的極度看空的1600論等，確實對中小投資者產生了負面影響。很多人已經不相信中國股市再有牛市，這確實是五年熊市所帶來的后遺癥，而那些極度看空的言論對加速中小投資人反彈離場，甚至銷戶退出股市，起到了推波助瀾的作用。

可能完美本身就是不存在的，缺憾確實是一種常態，人們在事情過后，才能真正明白。人這一生中，所遇到的重大投資機遇確實不多，最終抓住機遇者也是少數。中小投資人的生存環境確實很艱難，我們也充分理解郭主席所講到的，散戶離場是好事的言論。因為這一幕不僅僅發生在中國，上世紀六十年代，美國股市的散戶比例也高達九成以上，每一輪牛市過后，散戶的比例都有大幅度的減少，最終散戶的比例降至三成，機構的比例增加至七成。一個市場從新興市場走向成熟，可能要付出相應的代價，我們希望中國的中小投資者盡量回避這種陣痛過程，并將代價減少到最低。

本周還有兩條消息值得探討，首先是IPO，消息稱今年上半年IPO不審不發，這對于行情來說絕對是好事。本欄反復強調，一季度行情有明顯確定性，而如果上半年IPO都處在暫停狀態，二季度行情同樣值得期待。第二是融資融券標的增加到500只，這引起了很多投資者的擔憂，我們需要強調的是，券商融資融券和轉融通還是有區別的，標的雖然增加了，但從以往的經驗上看，融資還是占據主要份額，融券的金額只占融資的百分之四左右，目前對市場不構成太大的影響。

再說一下銀行股，該板塊成為引領本輪行情的核心板塊，催化劑很簡單，就是便宜，而且增速并不低。啟動前基本上是五倍左右的市盈率，即使漲到現在也就7倍左右，與世界普遍11-14倍的估值水平相比，仍然有不小的修復空間，這個板塊將持續對大盤構成推動，也是投資者最應該繼續關注的板塊。之所以銀行股被錯殺的如此嚴重，關鍵在于，國內大多研究機構對經濟的過度悲觀，去年年底看空銀行股的聲音似乎還沒有真正散去，而今年銀行股的表現確實給予偏激的悲觀論以有力的回擊。

在A股逐漸國際化的今天，估值的水平是要放在全球的范圍內衡量的，國內的機構不挖掘，也遲早被國外的機構基金挖掘，應該看到，現在的銀行股即使漲了不少，但依然足夠便宜。本欄甚至覺得新進入A股市場的QFII和RQFII，沒干別的，就買銀行股了，如果他們是長期持有者的話，最終一定會獲得超額收益。

如果本輪行情真正演化為大牛市，我們現在需要做的是買入并堅定持有銀行股，在配置的過程中要兼顧估值和成長性的考慮。為什么民生銀行漲的最好？我們的回答是，它的成長性讓它獲得了溢價，它正在復制招商銀行的成長故事。如果從規模和政策扶持力度上講，誰都比不上四大專業行，但由于細分領域的定位不同，則產生了不同的成長價值，就像招商銀行，03年開始定位重點發展高端零售業務，近十年間取得了長足的發展，現在各大銀行都在學招行，模式被迅速復制，現在的競爭力自然開始下降。而民生銀行在細分領域中定位小微企業貸款，商貸通業務使得公司成為細分領域的龍頭，成長性在銀行股中名列前茅。

而在四大專業行中，最有可能發生成長性蛻變的就是農業銀行，股價率先創出歷史新高就是最好的證明，這說明很多機構已經看到了農業銀行的戰略價值。它是最貼近本輪經濟增長主題的公司之一，從戰略角度看，中國新型城鎮化發展的最大受益者之一，就是農業銀行，這使得該股應該獲得成長性的溢價。

綜合而言，目前大盤的趨勢發展態勢比較理想，慢牛上漲的軌跡越來越清晰，期指空頭的大幅減倉，說明多空矛盾開始緩解，有利于行情的進一步延續，特別是一些一線藍籌的異動，使得行情存在升級的可能。春節前后不存在大幅震蕩調整的機會，大家可以安心持股過節。本輪行情的核心板塊依然是銀行股，該板塊的估值修復空間還很客觀，這也將對大盤形成有力的支持。其他低估值板塊也存在估值修復的機會，諸如基建、有色、煤炭、機械等，大家可結合市場節奏加以把握。

（作者系深圳國誠投資研發中心總經理）