老樹新芽 電力股春意盎然

從三月份起，電力板塊開始逆市而行。火電股的華電國際（600027）、長源電力（000966）、哈投股份（600864）、大唐發電（601911）等品種均出現了勇創反彈新高的走勢。這表明了活躍資金正在跟隨市場跳動的脈搏而積極調倉電力板塊。

年報業績佳 一季報或超預期

低迷多年的電力行業在2012年出現反轉。數據統計，A股55家電力公司中，有2家區域性電力公司公布年報，另有13家公布快報，27家預測去年業績，業績獲得改善已然顯現。

2012年，雖然用電增速放緩，電力行業收入增長較為平緩，但受益于煤價同比明顯下跌和汛期主要河流來水豐沛，營業成本增速低于收入增速，使得電力行業全年盈利增長，其中火電盈利改善最為明顯。其中重點火電企業華能國際（600011）預測凈利潤增長幅度在340%以上，大唐發電則預計凈利潤同比增長567%-615%。

煤炭價格的回落使得此類個股的業績彈性增強，尤其是他們的2013年的一季度業績可能會超預期，預計3月份板塊享有相對收益。1季度，用電量增速在復蘇。日前，統計局公布的數據顯示，1-2月份，規模以上的發電企業發電量總計7573億千瓦時，同比增長3.4%。與此同時，煤價低位走穩，同時疊加財務費用率大幅下降影響，預計火電股（上市公司）單季業績同比將增長250%-300%。而目前來看，2013年一季度業績大幅增長的個股可跟蹤長源電力、上海電力（600021）、豫能控股（001896）等品種。

經濟前景不明朗 資金選擇防御

新公布的2月經濟數據顯示。投資雖然延續了去年以來的增長態勢，同比名義增長21.2%，增速比去年全年加快0.6個百分點，但這主要來自于波動較大的房地產部門貢獻，如開發投資同比名義增長22.8%，增速比去年全年提高6.6個百分點，為投資增速回升貢獻了1.32個百分點。不免讓人們擔心，在當前政府為了控制房地產價格，已經出臺了國五條等相關調控措施之后，房地產市場景氣度將會受到影響，未來房地產投資增速下行還會拖累投資增速。

更令人們擔憂的還在于目前固定資產投資最大的部門——制造業投資增速仍在持續惡化過程中，如制造業投資增速為17%，創出2004年以來的新低，增速回落5個百分點。

因此，未來一段時間，需求恢復仍不明朗，加上近期房地產調控政策加碼或導致周期性行業投資熱情退卻。資金重尋防御性板塊，使得電力板塊獲青睞。

煤價再創新低 成本優勢明確

電力行業和煤炭行業是對有趣的冤家，兩者總是呈現蹺蹺板的效應。國內煤炭供需環境寬松，短期來看，3-5月間電煤供需又將進入傳統淡季，煤價的降幅或有超預期的可能。全年來看，煤炭供給增速與需求增速的“剪刀差”非常明顯。供給增長快于需求增長的形勢使煤價難有起色。

3月12日最新一期的環渤海市場煤煤價，發熱量5500大卡動力煤平均價格報收620元/噸，連續十二周下跌，創歷史新低（前一周期的低點是12年8月15日），價格為626元/噸）。原因是：1）自1月份以來，電廠庫存天數接近2012年，達到歷史同期最高水平，即意味著補庫存需求不足。2）取暖用煤用電需求將退出市場。進入3月后，北方地區冬季取暖用煤將退出市場需求。3） 煤礦復工，供給增加。春節前煤礦一般均會放假停產，供給減少。春節后，煤礦陸續復工，供給增加。尤其是兩會之后煤礦復工進度將加快，供給增量更加明顯。3）海外煤炭供給的持續沖擊。4）全球印鈔、貨幣寬松卻沒能讓商品走勢強勁，相反，春節后，國際大宗商品走出一波持續的下行。國際煤價也隨之下跌，并最終傳導到國內煤價上。

從供給端來看，2012-2013年為煤炭產能增長高峰期，隨著產能釋放，國內煤炭供給增加。同時，進口煤進一步增加了國內市場的煤炭供給。鐵路運力方面，2013年大秦線簽訂的合同量較去年有所增長，再加上京廣線運能釋放，侯月線增容，以及進口煤增加帶來的運力緩解，2013年鐵路運力基本上不成問題。

東方證券研究認為：全國煤價主要由港口煤價決定，港口煤價基本上由港口煤供需狀況反映。預測2013年港口煤供需狀況仍將過剩，2013年沿海用煤需求增加約2500萬噸，而西煤東運能力增加1.4億噸，其中港口調出能力增加約7000萬噸，港口煤供給過剩將是顯而易見的。主要原因在于，去年下半年開始，沿海省份電源結構的重大變化致使原煤需求量增速快速下降，同時煤運鐵路集中投產及煤礦產能繼續釋放將造成原煤供給增速的增加，從而形成供大于求。

行業數據良性 提供更多安全空間

在目前經濟弱復蘇的格局下，電力行業具有需求端剛性、成本段上行壓力小的特點，從ROE的穩定性和目前估值水平看均有較強的比較優勢。

東方證券預計2013年行業ROE水平將達到或超過歷史高點水平，與滬深300指數ROE的差距將接近2001-2002年水平，且行業的景氣度仍將持續，因此，行業PB相對滬深300指數折價幅度應該也接近2001-2002年水平，折價幅度預計有15%左右的提升空間，且行業目前PB絕對值接近歷史最低水平，具備較高的安全邊際。2013年主流火電企業業績同比仍有30%以上的增長，作為業績高增長行業，年初估值體系切換有利于股價提升。

重點企業：

行業業績高成長以及估值體系切換將有利行業，或有較好的相對表現，尤其是在周期性行業投資熱情退卻時。一旦3-4月份港口煤價松動，行業將有較好的絕對收益。

1、短期：重點關注有望直接受益“港口煤下跌+業績彈性大“的個股，如華電國際（600027）、華能國際、皖能電力（000543）等。

2、中長期：關注煤炭“供需關系可持續改善+規模高成長潛力”的個股，如*ST漳電（000767）、內蒙華電（600863）、國投電力（600886）、皖能電力（000543）等。